20220309-国海证券-2月价格数据点评_经济的_内外隐忧__11页_440kb

2022年2月价格数据点评总结

核心内容

2022年3月9日，国家统计局发布2月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据，显示CPI同比上涨0.90%，环比上涨0.60%；PPI同比上涨8.80%，环比上涨0.50%。整体来看，CPI上行乏力，PPI下行趋缓，反映出需求端疲软与输入性通胀的隐忧。

主要观点

1. CPI：结构性回落，猪价仍是主要拖累

• 食品项：2月CPI食品项同比下降3.90%，同比增速较上月下降0.10个百分点，猪肉价格同比下降42.50%，跌幅扩大，是主要拖累因素。
• 非食品项：CPI非食品项同比上涨2.10%，小幅回升，主要受国际能源价格上涨影响，国内燃料、水电价格增速上行。
• 服务消费：受疫情扰动影响，服务消费疲软，CPI服务项同比上涨1.20%，旅游项同比上涨4.50%，增速均较上月下降。
• 预测：上半年CPI增速预计在1.4%左右，受猪肉价格探底及疫情影响，CPI上行节奏将相对温和。

2. PPI：下行趋缓，保供稳价政策初显成效

• 整体趋势：PPI同比上涨8.80%，增速较上月回落0.30个百分点，表明保供稳价政策初见成效。
• 上游行业：煤炭开采和洗选业价格同比上涨45.40%，增速回落5.90个百分点；黑色采选价格同比下降6.90%，黑色冶炼价格同比上涨12.90%。
• 能源价格：受国际原油价格上涨影响，石油和天然气开采行业价格同比上涨41.90%，石油煤炭及其他燃料加工业价格同比上涨30.20%。
• 预测：上半年PPI增速预计回落至7.6%左右，但受国际能源价格上行影响，回落节奏将有所放缓。

3. 剪刀差：回落趋缓，中小企业成本压力上升

• 剪刀差变化：2月PPI-CPI剪刀差较上月下降0.30个百分点，回落节奏放缓。
• 影响分析：CPI上行乏力与PPI下行趋缓表明需求端疲软，同时输入性通胀风险上升，中小企业经营成本压力边际增加。
• 政策应对：在美联储货币政策转向背景下，央行将更加谨慎，短期内“稳增长”可能通过结构性宽松政策实现。

关键信息

• CPI食品项：受猪肉价格拖累，同比下降3.90%，预计短期内仍将继续探底。
• CPI非食品项：受国际能源价格上涨影响，同比小幅回升至2.10%，但服务消费仍疲软。
• PPI走势：2月PPI同比上涨8.80%，增速较上月回落，但能源价格上行对PPI形成支撑。
• 剪刀差变化：PPI-CPI剪刀差回落趋缓，中小企业成本压力增加，稳增长压力加大。
• 模型预测：上半年CPI中枢预计在1.4%左右，PPI中枢预计回落至7.6%左右。
• 风险提示：俄乌冲突升级可能导致油价波动；新冠疫情可能超预期；通胀预测模型存在误差。

风险提示

• 俄乌冲突升级，可能导致国际油价波动，影响输入性通胀。
• 新冠疫情可能继续超预期，对服务消费造成进一步冲击。
• 通胀预测模型结果可能存在误差，需谨慎对待。

固定收益小组介绍

• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，有丰富债券管理经验。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%。
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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