20220827-天风证券-中国财险-02328.HK-资产端与负债端同步改善_看好后续估值修复__3页_390kb

中国财险（02328）2022年中报总结

核心内容概述

中国财险在2022年上半年实现了资产端与负债端的同步改善，整体业绩表现超预期，显示出良好的复苏迹象。公司净利润同比增长15.4%，达到190亿元，其中第二季度净利润增长显著，达到37.4%，较第一季度的-3.2%大幅回升。公司综合成本率（COR）同比下降1.2个百分点至96.0%，承保利润同比增长52.5%至82.5亿元，反映出公司在成本控制和风险管理方面的持续优化。

主要观点

• 利润增长显著：净利润同比大幅增长，主要得益于资本市场回暖带来的投资收益提升，以及疫情对车险出险率的影响，降低了综合成本率。
• 综合成本率改善：COR同比下降1.2个百分点至96.0%，其中赔付率下降0.2个百分点至71.5%，费用率下降1.0个百分点至24.5%，显示公司在费用管理和理赔控制方面成效显著。
• 保费收入稳步增长：上半年保费收入同比增长9.8%，其中车险增长6.7%，非车险增长12.7%，主要由意健险、农险等业务带动。
• 分业务表现：
  • 车险：COR同比下降1.3个百分点至95.4%，费用率下降0.6个百分点至25.7%，赔付率下降0.7个百分点至69.7%，续保率提升，显示业务质量改善。
  • 意健险：保费收入增长14.7%，赔付率下降2.2个百分点至82.7%，费用率上升1.4个百分点至18.1%，COR下降0.8个百分点至100.8%。
  • 农险：保费收入增长23.8%，赔付率上升1.7个百分点至77.5%，但费用率下降9.3个百分点至11.8%，COR下降7.6个百分点至89.3%，业务质量明显提升。
  • 责任险：保费收入增长2.1%，赔付率上升7.9个百分点至71.0%，COR上升7.0个百分点至105.4%，显示部分高风险业务带来的压力。
  • 信用保证险：保费收入增长129.9%，赔付率下降32.5个百分点至29.0%，COR下降26.2个百分点至63.4%，业务质量显著向好。

关键信息

• 投资端表现：总投资收益率高达5.3%，虽同比略有下降，但整体优于同业，且公司权益杠杆较低，受市场波动影响较小。
• 估值与投资建议：当前估值仅为0.68XPB，对应股息率高达7%，具备估值修复空间，预计未来将回升至0.8X-1XPB区间。投资评级为“买入”（维持）。
• 风险提示：需关注车险市场竞争加剧、新冠疫情反复以及极端自然灾害对赔付率的潜在影响。

投资建议与展望

• 短期数据验证：公司7月单月保费已恢复双位数增长，显示市场复苏趋势。
• 长期复苏预期：随着车险综改影响逐步出清，以及新能源车险渗透率提升，车险业务有望持续回暖。
• 估值修复动力：公司具备良好的盈利能力和成本控制能力，未来估值有望回归合理区间。

估值与财务指标

分析师信息

• 夏昌盛：SAC执业证书编号S1110518110003
• 周颖婕：SAC执业证书编号S1110521060002
• 舒思勤：SAC执业证书编号S1110521070002

投资评级说明

风险提示

• 车险市场竞争加剧
• 新冠疫情持续反复
• 极端自然灾害拖累赔付率