> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26Q2 低温延续增长，费用优化对冲毛利承压 总结 ## 核心内容概述 公司发布2026年中报，2026年半年度实现营业收入58.1亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长17.2%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比增长15.8%。其中，2026年第二季度实现营业收入29.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长5.4%。 ## 主要观点 - **增长主线**：低温产品与液体乳成为主要增长动力，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。液体乳收入55.4亿元，同比增长9.4%。 - **渠道与区域表现**：直销和经销渠道收入分别同比增长10.4%和7.0%，电商渠道收入同比增长28.3%。华东区域收入增长显著，同比增长19.0%；西南区域收入同比增长2.3%。 - **费用效率改善**：销售费用率同比下降1.2个百分点至15.2%，管理费用率同比下降0.3个百分点至3.0%。费用优化支撑了利润增长，2026Q2单季营业利润同比增长24.3%。 - **毛利率承压**：2026H1毛利率同比下降0.3个百分点至29.7%，2026Q2毛利率同比下降1.0个百分点至29.5%。毛利率下降主要受原材料成本上升及产品结构变化影响。 - **所得税率上升**：2026Q2所得税率同比上升13.4个百分点至22.7%，对净利润增长产生一定抵消作用。 - **利润增长质量**：2026Q2归母净利率同比提升0.3个百分点至9.4%，显示公司盈利能力有所增强。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.21元、1.47元，对应动态PE分别为15倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 - **未来展望**：公司将继续推进低温产品与新渠道的渗透，预计下半年收入结构将优化。毛利率修复、费用效率可持续性及所得税率变化将共同决定利润弹性。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 112.33 | 120.13 | 128.52 | 136.87 | | 净利润(亿元) | 7.54 | 8.81 | 10.69 | 13.01 | | 每股收益EPS(元) | 0.85 | 1.00 | 1.21 | 1.47 | | PE | 18.07 | 15.42 | 12.73 | 10.45 | | PB | 3.33 | 2.95 | 2.67 | 2.38 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 29.18% | 29.79% | 30.77% | 31.73% | | 净利率 | 6.72% | 7.34% | 8.31% | 9.50% | | ROE | 18.99% | 19.71% | 21.58% | 23.45% | | EBITDA | 13.87 | 14.98 | 17.13 | 19.50 | ### 营运能力 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 1.25 | 1.27 | 1.32 | 1.43 | | 固定资产周转率 | 3.94 | 4.54 | 5.45 | 6.65 | ### 资本结构 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产负债率 | 56.51% | 54.22% | 48.66% | 41.77% | | 流动比率 | 0.47 | 0.66 | 0.80 | 1.03 | | 速动比率 | 0.30 | 0.49 | 0.60 | 0.77 | ## 风险提示 - 原奶价格大幅波动 - 高端化升级不及预期 - 乳制品消费需求恢复不及预期 - 食品安全风险 ## 投资建议 公司维持“买入”评级，未来6个月内盈利增长有望持续，主要依赖低温产品和新渠道的持续发展。投资者应关注毛利率修复、费用效率的可持续性及所得税率变化等因素对利润弹性的影响。