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非银行金融行业分析报告总结

核心内容

保险行业：戴维斯双击的时机已至

当前市场已具备保险股实现戴维斯双击的基础，即盈利与估值的双重提升。保险股的低P/EV估值与A股的高波动性为估值提升提供了基础，而2019年的靓丽业绩则为盈利提升奠定了基础。我们认为保险行业，尤其是寿险和健康险，具备较大的增长潜力。

主要观点

1. 保险股的估值基础

• A股市场波动性大，为保险股估值提升提供了空间。
• 市场对保险公司盈利的担忧导致估值偏低，但这种偏低的估值为戴维斯双击提供了“起跳前的下蹲蓄力”机会。
• 与友邦相比，国内保险公司的估值存在显著折价，但其基本面和前景更优，折价不合理。

2. 寿险市场：业绩为矛，估值为盾

• 寿险市场仍具增长空间，主要受益于人口老龄化、居民保险意识提升以及政策支持。
• 2019年寿险公司月度保费保持双位数增长，显示出市场复苏态势。
• 保险公司可通过调整产品结构、优化负债端、提高手续费扣除比例等方式提升盈利能力和估值水平。

3. 健康险：增长潜力巨大

• 健康险已成为我国第二大险种，2019年上半年保费增速达32%。
• 重疾险定义修订将优化保障范围，提升健康险价值贡献率。
• 龙头公司如平安和新华保险在健康险布局上领先，具备先发优势。
• 健康险业务将向健康管理闭环发展，提升客户粘性与服务价值。

4. 财产险：竞争格局未改善

• 财产险行业竞争激烈，产品同质化严重，价格战持续。
• 车险保费增速受汽车销量下滑影响，预计2019-2020年承压。
• 行业综合成本率高企，承保盈利不佳，依赖投资收益维持。
• 未来需关注产品设计放松管制、加强承保管理和审慎增资等破局点。

关键信息

估值现状

• 2019年8月7日，A股上市保险公司估值如下：

  • 中国平安：1.24x
  • 中国人保：1.65x
  • 中国人寿：0.85x
  • 中国太保：0.79x
  • 新华保险：0.79x

• 与过去5年或3年平均相比，国寿、太保、新华保险估值显著偏低。

• 相比友邦，国内寿险公司估值平均折价54%，但其基本面和前景更优，折价不合理。

业绩表现

• 2019年上半年，保险业健康险保费收入增速达32%，超过车险，成为第二大险种。
• 保险公司中报净利润普遍增长50%以上，中国人寿达115-135%。
• 保费增速回升，尤其是太保寿险、平安寿险、新华保险。

投资建议

• 继续看好寿险板块，尤其是中国平安和新华保险。
• 健康险前景广阔，平安和新华保险布局领先，建议重点关注。
• 财产险短期表现不佳，需关注政策和市场变化。

风险提示

• 长端利率下行速度超预期，可能影响保险公司盈利。
• 监管趋严，可能加剧行业竞争。
• 股市与债市大幅波动，影响投资收益。
• 保障型产品销售不及预期，可能影响业务增长。
• 宏观经济放缓，影响居民收入与保险需求。

估值与盈利结构分析

• 保险责任准备金计提压力将在2020年显现，但当前仍处于释放阶段。
• 投资端表现良好，权益类投资改善，债券投资好于预期。
• 手续费及佣金税前扣除比例提升至18%，释放利润。
• 友邦的盈利模式以死差和费差为主，国内险企仍依赖利差，需加快转型。

未来展望

• 健康险将进入快速发展阶段，重疾险定义修订将优化保障范围，推动保费增长。
• 财产险需在产品差异化、承保管理、增资控制等方面寻求突破。
• 保险行业整体向保障型业务转型，未来新业务价值率有望提升。

结论

保险行业正处于戴维斯双击的关键阶段，寿险与健康险具备良好的增长前景，而财产险仍面临较大挑战。我们建议投资者重点关注中国平安与新华保险，同时关注健康险和保险行业转型趋势。