深度报告-20220526-华安证券-基础化工深度报告_磷肥为盾磷铁为矛_磷化工布局正当时_38页_1mb

磷肥为盾磷铁为矛，磷化工布局正当时

核心内容

本报告分析了磷化工行业的短期、中期和长期发展趋势，认为磷化工企业具备良好的投资机会，特别是在磷肥和新能源材料（如磷酸铁锂）领域。报告指出，磷化工企业可通过传统磷肥业务（为盾）和新能源材料业务（为矛）实现产业结构转型和一体化布局，长期来看，磷化工企业有望在新能源领域打造第二增长曲线。

主要观点

• 磷酸铁锂的竞争格局：磷酸铁锂产品差异化较低，是成本驱动型产品，下游分散，特别是储能领域需求快速增长。产业链上游有形成资源—前驱体—正极一体化商业模式的可行性。
• 磷化工企业布局新能源：磷化工企业正加速切入新能源材料领域，如磷酸铁、磷酸铁锂等，以实现业务多元化和成本竞争力。
• 磷肥需求持续增长：全球粮食价格因俄乌冲突而上涨，推动磷肥需求增长，且磷肥供需缺口拉大，景气度持续向好。
• 磷矿资源稀缺：我国磷矿资源储量占全球5%，但品位较低，且环保政策趋严，限制了磷化工行业的扩张。
• 政策推动供给侧改革：国家和地方政府对磷化工行业提出更高环保、安全和技术要求，推动产业格局优化和价值中枢上移。
• 投资建议：建议关注三条主线：涨价弹性、业绩弹性及磷化工一体化企业。

关键信息

短期：磷肥供需缺口拉大，景气度持续向好

• 俄乌冲突导致全球粮食价格大幅上涨，进而推动磷肥价格创历史新高。
• 磷肥需求刚性，单位面积施用量提升，2022年全球磷肥需求预计达7880.64万吨，年复合增长率约0.72%。
• 中国磷肥出口占比较高，国内外价差扩大，出口优势显著。
• 磷肥价格传导顺畅，产品毛利率提升，二季度内销改出口价差有望继续扩大。

中期：新增供给有限，产业链价值中枢有望上移

• 磷矿资源稀缺且不可再生，全球磷矿储采比低，我国磷矿资源多而不富。
• 环保及安全政策趋严，磷化工行业壁垒提升，限制产能扩张。
• “三磷整治”政策推动磷矿和磷铵产能缩减，磷石膏处理限制产能增长。
• 磷化工“供给侧改革”推动产业格局优化，磷化工企业加速结构调整，向一体化发展。

长期：一体化优势明显，新能源为第二增长曲线

• 磷酸铁锂需求快速增长，特别是在新能源汽车和储能领域，预计2025年全球磷酸铁锂动力电池需求量达792.8GWh，中国需求量达577.7GWh。
• 磷化工企业通过布局磷酸铁锂，实现成本优势，提升市场竞争力。
• 未来磷化工企业将向高端化、精细化发展，推动产业链价值中枢上移。

投资建议

1. 涨价弹性：关注磷肥或添加剂行业龙头

• 云天化：国内最大磷矿石企业之一，磷肥维系高景气度。
• 川发龙蟒：深耕西南资源一体化，布局磷酸铁锂大赛道。
• 川金诺：进军新能源材料，打造“酸 + 肥 + 盐”产品线模式。

2. 业绩弹性：关注区域性磷肥龙头企业

• 兴发集团：磷硅行业双龙头，一体化优势明显。
• 中毅达：贵州磷肥龙头，加速开发磷矿资源。
• 云图控股：磷肥一体化优势显著，加速布局磷酸铁赛道。
• 司尔特：区域性磷肥龙头企业，加速开发磷矿资源。

3. 磷化工一体化：关注磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业

• 川恒股份：加速布局“矿化一体”，磷酸铁项目加速推进。
• 新洋丰：复合肥龙头企业，加速布局磷酸铁赛道。
• 湖北宜化：主营业务高景气度持续，新能源项目打造第二增长曲线。

风险提示

• 国家新能源政策变化风险。
• 项目投产进度不及预期。
• 产品价格大幅波动。
• 装置不可抗力的风险。