20210218-天风证券-西麦食品-002956.SZ-股票激励草案传递积极信号_彰显长期发展信心_3页_729kb

西麦食品（002956）总结

核心内容

西麦食品于2021年2月18日公布了2021年限制性股票激励计划（草案），旨在通过激励核心骨干提升公司业绩，彰显长期发展信心。该计划拟向49名激励对象授予146万份股票，占公司公告时股本总额16000万股的0.9125%，授予价格为13.08元/股，较2月10日收盘价25.56元折价48.8%。

主要观点

• 激励方案与业绩目标：激励计划分三次解锁，公司层面业绩考核为2021-2023年营收同比增速不低于21%、21%、21%，净利润同比增速不低于15%、15%、20%。个人层面则需满足绩效考核要求。
• 费用投放与市场拓展：公司计划加大销售费用投入，以进一步拓宽渠道，提升零售终端和线上渠道的销售能力，尤其是休闲零食类产品的市场渗透。
• 业务转型与产品线扩展：西麦食品从传统的热冲燕麦产品向冷食和休闲零食品类拓展，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 盈利预测与估值：根据调整后的盈利预测，公司2020-2022年营业收入预计分别为10.66亿元、12.91亿元、15.65亿元，净利润分别为1.62亿元、1.91亿元、2.28亿元，EPS分别为1.01元、1.20元、1.43元，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率（P/E）从2018年的29.88降至2022年的17.92，市净率（P/B）从7.83降至2.41，市销率（P/S）从4.81降至2.61，EV/EBITDA从18.23降至10.40，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

• 激励对象：49人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。
• 激励费用摊销：总费用为1909.68万元，2021-2024年分别摊销835.49万元、684.30万元、326.24万元、63.66万元。
• 财务预测：
  • 营业收入：2020E为1,066.48亿元，2021E为1,291.01亿元，2022E为1,564.81亿元，年增长率分别为9.63%、21.05%、21.21%。
  • 净利润：2020E为162.04亿元，2021E为191.31亿元，2022E为228.17亿元，年增长率分别为3%、18%、19%。
  • EPS：2020E为1.01元，2021E为1.20元，2022E为1.43元。
• 财务比率：
  • 毛利率：从61.73%下降至58.43%。
  • 净利率：从16.08%下降至14.58%。
  • ROE：从26.19%下降至13.43%。
  • ROIC：从228.93%下降至54.46%。
• 资产负债率：从30.22%下降至18.21%。
• 风险提示：
  • 冷食销售不及预期。
  • 线上拓展不顺利。
  • 澳洲进口燕麦成本上涨。

业务优势

• 高品质产品：依托澳洲进口原料与先进生产工艺，打造高品质热食纯燕麦产品，赢得众多忠实消费者。
• 品牌与产品线：拥有“西麦”主品牌和“西澳阳光”子品牌，产品线不断丰富，尤其是休闲燕麦类产品的快速推出。
• 渠道多元化：公司具备多元化的渠道拓展空间，未来有望通过新建产能提升市占率。

总结

西麦食品通过股票激励计划传递出积极的发展信号，展示其对未来的信心。激励方案设定明确的业绩增长目标，有助于提高公司经营效率与市场竞争力。公司从传统热冲燕麦向冷食和休闲零食拓展，丰富产品线，提升市场占有率。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司盈利能力和估值水平持续向好，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注冷食业务、线上拓展及原材料成本上涨等潜在风险。