20181012-华泰证券-亿联网络-300628.SZ-业绩持续增长_看好长期发展_4页_834kb

亿联网络（300628）研究报告总结

核心内容

亿联网络（300628）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长态势，预计实现营业收入12.8-13.4亿元，同比增长20.30%-25.94%；归母净利润6.2-6.7亿元，同比增长29.83%-40.30%。其中，第三季度单季营收和净利润分别同比增长15.90%-31.72%和21.68%-50.67%。公司维持“增持”投资评级，合理价格区间为67.25-72.63元，当前价格为57.05元。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司业绩表现符合市场预期，未来三年（2018-2020）预计EPS分别为2.69元、3.51元、4.56元，对应PE分别为21.18x、16.27x、12.52x，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。
• 产品结构优化：SIP话机业务持续增长，VCS（视频会议系统）渠道建设稳步推进，带动整体业绩提升。
• 市场前景广阔：SIP话机市场渗透率仍有较大提升空间，预计2019年全球及中国SIP话机渗透率分别达到66.3%和64.5%。
• 云服务带动终端销售：随着企业级客户向中小型会议室转变，云服务有望推动视频会议终端销售增长。
• 行业竞争与风险提示：需关注市场竞争加剧、VCS市场推广不及预期及云产业发展不及预期等风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2020年预计年均增长稳定，2018年预计达18.86亿元，同比增长35.87%。
• 归母净利润：2018年预计达8.04亿元，同比增长36.17%。
• 毛利率：2018年预计为61.75%，略有下降但保持较高水平。
• 净利率：2018年预计为42.67%，维持稳定。
• ROE：2018年预计为23.39%，显示良好的盈利能力。

资产负债表

• 资产总计：2018年预计达36.22亿元，较2017年增长约21.5%。
• 流动资产：2018年预计达34.57亿元，其中现金大幅增加至17.45亿元。
• 负债合计：2018年预计达18.21亿元，资产负债率维持在5%以下。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计达18.99亿元，显示良好的运营能力。
• 投资活动现金流：2018年预计为-7.06亿元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-235.74万元，显示公司对资金的稳健管理。

财务比率

• PE（市盈率）：2018年为21.18倍，2020年预计降至12.52倍。
• PB（市净率）：2018年为4.95倍，2020年预计降至2.96倍。
• EV/EBITDA：2018年为19.18倍，2020年预计降至11.34倍。
• 每股经营现金流：2018年预计达6.36元，显示良好的现金流管理能力。

产品与市场

• SIP话机：公司为全球市场占有率第一的SIP话机供应商，2017年出货量超290万台。
• VCS业务：公司已与全球顶级运营商及国际主流通信平台合作，具备技术、渠道及成本优势。
• 云服务：云服务的发展有望带动终端销售增长，特别是在中小企业市场。

总结

亿联网络凭借SIP话机和VCS业务的双轮驱动，实现了稳定的业绩增长。公司产品结构持续优化，市场占有率稳固，未来成长空间广阔。尽管存在市场竞争加剧等风险，但其在技术、渠道及成本方面的优势为其长期发展提供了支撑。公司财务状况良好，现金流稳健，估值逐步下降，盈利能力和运营效率持续提升，因此维持“增持”评级。