20180703-华泰证券-亿联网络-300628.SZ-动态点评_云+端视讯_立足终端_伴云腾飞_4页_882kb
报告摘要
亿联网络（300628）2018年动态点评总结
核心内容
亿联网络是一家专注于通信设备制造的公司，近年来在云视讯领域取得了显著进展。公司通过“云+端极致视讯”巡回发布会，展示了其最新的云视讯解决方案和视频会议终端产品，包括VC200、VC880和WPP20等。公司致力于发展高清视频会议终端及云服务，预计将在2018-2020年间实现EPS分别为2.66元、3.42元和4.39元，维持“增持”评级。当前价格为67.15元，合理价格区间为75.88~81.21元。
主要观点
- 产品布局：公司通过新品发布会，展示了其云视讯产品体系，涵盖会议终端、云服务及多种接入方式，表明公司在云通信终端领域的产品布局日趋完善。
- 市场拓展基础：公司作为全球SIP行业领先企业之一，拥有较高的品牌知名度和稳定的市场份额，为其进军VCS市场提供了坚实基础。
- 技术研发与轻资产运营：公司专注于技术研发，掌握多项音视频处理核心技术。其采用轻资产运营模式，生产环节外包，从而降低了生产成本，形成了较高的性价比优势。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.95亿元、10.22亿元和13.12亿元，对应PE分别为25.22x、19.62x和15.29x。公司预计将受益于云计算产业的增长，VCS业务有望快速增长。
关键信息
估值与股价表现
- 当前价格：67.15元
- 合理价格区间：75.88~81.21元
- 18年可比公司平均PE为23.69x，考虑到公司“云+端”布局及VCS业务增长潜力，给予公司18年PE28.5-30.5x，对应目标价75.88~81.21元。
财务预测
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 923.74 | 1,388 | 1,868 | 2,439 | 3,167 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 432.32 | 590.79 | 795.23 | 1,022 | 1,312 |
| EPS（元） | 1.45 | 1.98 | 2.66 | 3.42 | 4.39 |
| PE（倍） | 46.39 | 33.95 | 25.22 | 19.62 | 15.29 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 63.13% | 62.08% | 61.64% | 60.97% | 60.60% |
| 净利率 | 46.80% | 42.57% | 42.58% | 41.91% | 41.42% |
| ROE | 53.74% | 20.56% | 23.18% | 23.19% | 23.12% |
| ROIC | 149.08% | 21.99% | 46.53% | 49.88% | 56.66% |
| 资产负债率(%) | 11.34% | 4.92% | 5.02% | 4.87% | 4.59% |
| 流动比率 | 7.86 | 19.31 | 19.02 | 19.68 | 21.05 |
| 速动比率 | 7.00 | 18.08 | 17.81 | 18.36 | 19.60 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- VCS市场推广不及预期
- 云产业发展不及预期
公司基本资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 298.68 |
| 流通A股（百万股） | 74.68 |
| 52周内股价区间（元） | 58.69-321.98 |
| 总市值（百万元） | 20,056 |
| 总资产（百万元） | 3,166 |
| 每股净资产（元） | 10.21 |
经营预测指标与估值对比
可比公司估值对比表（以2018年7月3日收盘价计）
| 公司 | 收盘价（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 苏州科达 | 35.45 | 0.63 | 23.69 |
| 海康威视 | 25.89 | 0.78 | 28.73 |
| 海能达 | 8.40 | 0.14 | 19.37 |
| 特发信息 | 7.39 | 0.42 | 17.45 |
| 东旭光电 | 6.00 | 0.33 | 18.18 |
| 汇纳科技 | 28.18 | 0.62 | 45.77 |
| 烽火通信 | 25.89 | 0.78 | 28.73 |
| 平均值 | - | 0.63 | 23.69 |
| 亿联网络 | 67.15 | 1.98 | 33.95 |
财务预测摘要
- 收入增长：公司营业收入预计持续增长，2018-2020年增长率分别为34.58%、30.58%和29.86%。
- 盈利能力：公司毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力良好。
- 现金流状况：公司经营现金流良好，2018年预计达1,893百万元，显示出良好的资金运作能力。
投资评级说明
- 增持：公司股价预计超越基准5%~20%，给予“增持”评级。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%~20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。
总结
亿联网络在云视讯和高清视频会议终端领域展现出强劲的增长潜力。通过完善产品布局、技术研发及轻资产运营，公司形成了良好的性价比优势。预计未来三年公司盈利将稳步增长，EPS分别达到2.66元、3.42元和4.39元。在可比公司中，公司估值相对合理，具备一定的增长空间。尽管存在市场竞争加剧等风险，但公司凭借品牌知名度和技术实力，有望在VCS市场取得良好表现。
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