20181029-西南证券-亿联网络-300628.SZ-业绩符合预期_看好公司长期发展_4页_650kb

亿联网络2018年三季报点评总结

核心内容概述

亿联网络（300628）在2018年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长24.0%；归母净利润6.6亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长27.7%。其中，第三季度营业收入4.8亿元，同比增长26.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长47.0%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长44.6%。整体业绩符合预期，保持稳步增长。

公司主要受益于SIP市场的持续增长和VCS产品的发力。三季度毛利率达到62.2%，较二季度提升2.1个百分点，主要由于产品竞争力强和人民币中间价小幅上升。管理费用率前三季度上升0.8个百分点至8.3%，销售费用率下降0.2个百分点至5.0%。公司前三季度获得汇兑收益2080万元，主要受益于人民币贬值。

主要观点

1. SIP话机市场表现强劲

• 根据Frost&Sullivan数据，2017年亿联网络SIP桌面话机出货量达290多万台，超越宝利通，成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。
• 全球IP话机出货量仍大于SIP话机，SIP话机渗透率仍有增长空间，亿联网络SIP业务将继续保持增长态势。

2. VCS业务拓展显著

• VCS作为公司战略重点，业务范围从个人桌面延伸至会议室。
• 公司推出VC200、VC880等终端产品及WPP20协同产品，基于YMS的“云视讯”服务将在三季度末推广。
• 随着VCS产品竞争力提升和渠道建设稳步推进，预计未来2-3年将保持高速增长。

3. 盈利预测与评级

• 预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元，未来三年归母净利润复合增长率31%。
• 维持“增持”评级。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动
• VCS发展速度不及预期

估值与财务分析

营业能力

• 销售收入增长率：50.23%（2017A） → 30.64%（2018E） → 27.90%（2019E） → 26.69%（2020E）
• 营业利润增长率：44.81%（2017A） → 39.15%（2018E） → 25.63%（2019E） → 26.79%（2020E）
• 净利润增长率：36.65%（2017A） → 35.91%（2018E） → 30.81%（2019E） → 25.21%（2020E）
• EBITDA增长率：63.76%（2017A） → 35.03%（2018E） → 27.55%（2019E） → 26.56%（2020E）

获利能力

• 毛利率：62.08%（2017A） → 61.10%（2018E） → 60.66%（2019E） → 60.59%（2020E）
• 三费率：17.25%（2017A） → 13.45%（2018E） → 13.29%（2019E） → 12.76%（2020E）
• 净利率：42.57%（2017A） → 44.29%（2018E） → 45.30%（2019E） → 44.77%（2020E）

营运能力

• 总资产周转率：0.71（2017A） → 0.52（2018E） → 0.51（2019E） → 0.51（2020E）
• 固定资产周转率：22.29（2017A） → 15.81（2018E） → 18.09（2019E） → 19.98（2020E）
• 应收账款周转率：8.87（2017A） → 8.52（2018E） → 8.23（2019E） → 8.27（2020E）
• 存货周转率：3.86（2017A） → 3.53（2018E） → 3.64（2019E） → 3.55（2020E）

资本结构

• 资产负债率：4.92%（2017A） → 13.01%（2018E） → 15.99%（2019E） → 17.98%（2020E）
• 带息债务/总负债：0.00%（2017A） → 55.39%（2018E） → 65.91%（2019E） → 69.07%（2020E）

每股指标

• 每股收益：1.98（2017A） → 2.69（2018E） → 3.52（2019E） → 4.40（2020E）
• 每股净资产：9.62（2017A） → 11.63（2018E） → 14.31（2019E） → 17.62（2020E）
• 每股经营现金：1.73（2017A） → -0.02（2018E） → 0.19（2019E） → 0.46（2020E）
• 每股股利：0.45（2017A） → 0.61（2018E） → 0.84（2019E） → 1.09（2020E）

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

公司评级为“增持”，表明分析师对公司未来6个月的相对表现持积极态度。

分析师承诺

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告数据合法合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观。分析师承诺不会因本报告中的推荐意见或观点而获取任何形式的补偿。

重要声明

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