20250501-东吴证券-南方传媒-601900.SH-2024年报及2025Q1季报点评_25年开局良好_归母净利实现翻倍以上增长_3页_464kb

南方传媒（601900）2024年年报及2025年第一季度季报显示，公司2024年营业收入同比下降21%至917亿元，归母净利润同比下降369%至81亿元，主要受非经常性损益影响，尤其是金融资产公允价值变动损失。但扣非归母净利润同比增长56%至94亿元，反映主营业务盈利能力稳定提升。2025年第一季度表现强劲，收入同比微增12%至211亿元，归母净利润增长1103%至32亿元，扣非净利润增长815%至31亿元，主要得益于毛利率提升4个百分点、销售费用率和管理费用率分别下降1个百分点，以及所得税费用同比减少87%。

分业务来看，教材教辅业务保持增长，2024年收入达846亿元，同比增长19%，毛利率提升至25.8%。其中统购外购教材收入增长7%至38亿元，发行教材教辅收入增长2%至561亿元。自主研发教材新增多个学科选用，粤版教辅发行码洋持续增长，并在省外取得突破。一般图书业务则面临压力，收入同比下降80%至150亿元，毛利率提升25个百分点至12.3%，但主要受市场整体萎缩（2024年图书零售市场码洋同比下降15%）影响，出版发行业务分别下降1%和10%。

AI及数字教育业务进展顺利，2024年将数字教材纳入免费教学目录，建立常态化供应机制，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。学习卡“粤高中”和“语言乐学”发行量突破1232万张，同比增长59%。

分红方面，公司2024年拟派发现金股利49亿元，占归母净利润的60.9%，较2023年增长3%。盈利预测上调至2025-2027年归母净利润分别为103/107/111亿元，当前股价对应2025-2027年PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。主要风险包括行业政策变化、一般图书竞争加剧及技术进展不及预期。