2019-11-07_中泰证券_南方传媒_601900_渠道整合加速推进_市占率提升及新业务拓展大有可为_34页_2mb

南方传媒（601900）分析总结

核心内容概述

南方传媒是广东地区出版发行龙头，自2016年上市以来，公司业务发展迅速，确立了教材发行业务总供应商地位，突出“教育+新媒体”特色，并围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中，广版集团持股近70%，实控人为广东省人民政府，拥有牌照、资源等多重优势。

主要观点

• 业务结构清晰：公司以传统出版发行业务为主，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等一体化完整产业链，同时兼有新媒体、教育设备等新兴业务。
• 教材教辅为基石：教材教辅是公司最核心业务，2018年贡献近6成总收入、近7成总毛利。
• 一般图书快速增长：一般图书业务营收和毛利占比稳步提升，2018年营收占比为15.86%，毛利占比为15.39%，成为公司重要增长点。
• 渠道整合加速：公司通过整合省内发行渠道，提升市占率和业务拓展能力，同时推进“四阅书店”等高端个性化门店建设。
• “走出去”战略：公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设，版权输出成绩显著，拓展国际市场。
• 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予买入评级，预计2019-2021年营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元，归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元，对应EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。
• 风险提示：产业政策变化、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行等。

关键信息

财务状况

• 营收与利润：自上市以来，营收每年保持6.5%以上的同比增长，归母净利润增长波动较大但整体远高于营收增长。
• 利润率：毛利率与净利率稳步提升，费用率维持平稳。
• 现金流：公司现金流状况良好，销售商品提供劳务收到的现金与营收比维持在100%左右，经营现金流净额呈回升趋势。
• 资产负债率：自2014年以来持续下降，流动资产占比也出现下滑，短期偿债无压力。

市场环境与需求

• 市场需求刚性：学生数量与教育经费持续提升，推升教材教辅需求。
• 人口与经济优势：广东省常住人口与新生人口持续提升，奠定教材教辅需求基数。教育经费投入增速领跑全国。
• 纸价回落：2019年至今双胶纸价格下降15.46%，带来业绩弹性。

渠道整合

• 教材发行渠道整合：公司收编发行集团，整合教育书店，优化省内发行格局。
• 线下网点布局：截至2018年底，公司发行集团拥有964个网点，包括57家校园书店和696个代发点，渠道下沉与升级并行。
• “四阅书店”：打造高端个性化品质生活书店，提升品牌形象。

数字化转型

• 数字教材全省落地：公司是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商，用户超23.7万，覆盖21个地级市。
• 数字教育服务平台：公司积极打造跨网络教育内容聚合服务平台，形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。

投资与拓展

• 高管换届注入新活力：新任董事长谭君铁推动多项业务发展，包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场建设、教育书店划转等。
• 资本运作：公司积极参与投资，成功投资广州银行、长城证券、龙版传媒等项目，收益可观。
• “文化+金融”融合：公司成为新媒体产业基金首批投资项目签约单位之一，推动产业发展。

风险提示

• 政策变化：产业政策可能发生变化，影响业务发展。
• 新技术冲击：新技术可能对传统出版业务造成冲击。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响市场份额。
• 市场风险偏好下行：市场整体风险偏好可能下降，影响股价表现。

总结

南方传媒作为广东文化产业第一股，业务结构清晰，教材教辅为核心，一般图书快速增长，渠道整合加速推进，市占率提升及新业务拓展可期。公司发挥区位优势，积极“走出去”，版权输出成绩显著。盈利预测显示公司未来三年营收与净利润稳步增长，首次覆盖给予买入评级。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的财务状况和增长潜力，值得投资者关注。