> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年社零增速有望温和回升总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年下半年社会消费品零售总额（社零）的增长趋势及商贸零售行业的发展状况，认为社零增速在政策支持和节日效应的双重推动下，有望实现温和回升。同时，报告指出当前商贸零售行业正处于政策红利释放与行业深度分化并存的关键阶段，板块估值处于历史相对低位，具备估值修复的潜力。 ## 主要观点 1. **社零数据表现** - 2026年上半年社零总额同比增长1.3%，其中服务消费增速显著高于商品消费。 - 6月社零增速由负转正，达到+1.0%，表明消费市场已出现企稳迹象。 - 线下零售中，便利店和超市是唯一实现正增长的业态，增速优于社零整体表现；仓储会员店、无人值守商店、集合店、购物中心等业态增长较快。 2. **行业估值情况** - 截至2026年7月24日，商贸零售板块PE（TTM）为31.89X，PB（LF）为1.52X。 - 估值处于历史相对低位，具备中长期估值修复空间。 3. **板块表现** - 上周商贸零售板块下跌2.06%，跑输沪深300指数4.71个百分点。 - 美容护理板块同样下跌2.06%，涨幅排名位列申万一级行业第22位。 - 表现较好的公司包括合肥百货（+9.8%）、狮头股份（+9.7%）、赛维时代（+9.4%）、翠微股份（+9.2%）等；表现较差的公司包括宁波中百（-12%）、博士眼镜（-13.2%）、文峰股份（-13.5%）等。 4. **投资建议** - 维持“增持”评级，认为政策红利将逐步释放，行业分化将持续。 - 建议重点关注以下三类标的： - 国货美容护理头部品牌，尤其是稀缺的高端国货品牌，如毛戈平等； - 积极进行新业态调改升级的线下零售业态； - 电商零售相关标的。 ## 关键信息 ### 行业动态 - **社零增长**：2026年上半年社零总额同比增长1.3%，其中服务消费增速达2.8%，商品消费增速为1.1%。 - **消费类型**：商品零售额同比增长1.1%，餐饮收入增长2.8%。 - **零售业态**：便利店、超市分别增长6.6%、3.8%；百货店、品牌专卖店分别下降2.1%、8.7%。 - **线上消费**：全国网上商品和服务零售额同比增长5.2%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长16.8%、6.2%、1.3%；网上服务零售额增长6.0%。 ### 政策背景 - 2026年两会工作报告再次强调促进消费。 - 近期政策密集落地，为行业提供支持，短期受市场风格切换影响偏弱，但中长期利好可期。 ## 风险提示 1. 居民消费复苏不及预期； 2. 行业竞争加剧，企业盈利能力承压； 3. 国际贸易政策波动及汇率变化风险。 ## 分析师声明 分析师聂孟依具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立研究，准确反映其观点，不涉及任何形式的补偿。 ## 投资评级体系 - **买入**：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上； - **增持**：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%； - **中性**：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%； - **减持**：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上； - **卖出**：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。 ## 重要声明 本报告由湘财证券研究所编写，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行决策并承担风险。未经授权，不得擅自转载或引用。