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商业贸易行业三季度总结：干扰、应对、长期趋势未改

核心内容

2021年前三季度，中国社会消费品零售总额达31.81万亿元，累计同比增长16.4%，两年平均增速为3.5%。尽管三季度增速环比放缓，但9月略超预期。城镇消费增速快于乡村，零售恢复快于餐饮，线上化趋势持续加强。

主要观点

1. 社零整体表现

   • 三季度增速环比放缓，但9月略超预期。
   • 城镇消费增速领先，零售两年复合恢复快于餐饮。
   • 线上零售占比提升，线上化趋势明显。

2. 行业整体表现

   • 零售板块营收同比+3.7%，环比-23.9pct，盈利能力承压，毛利率同比-2.3pct至12.3%。
   • 扣非归母净利润同比-88.3%至8.0亿元，表现疲软。
   • 社服板块营收同比-8.3%，环比-76.8pct，两年复合增速-12.7%，扣非归母净利润与2019年同期基本持平。

3. 子版块分析

   • 免税：受去年基数、疫情扰动及促销等因素影响，利润略低于预期，但长期竞争力依然强劲。
   • 酒店：旺季恢复放缓，龙头表现优于行业，锦江华住开店环比提速。
   • 景区：受疫情影响，板块收入恢复不及预期，龙头亦受影响，但部分景区已开始复苏。
   • 餐饮：仍在持续恢复，A股标的表现分化，广州酒家表现稳健。
   • 线上龙头：安克创新受运费、原材料上升等因素影响，利润端有所回落。
   • 线下连锁：永辉超市经营环比改善，红旗连锁表现最佳。

关键信息

• 社零：1-9月累计同比增长16.4%，两年平均增速3.5%；9月增速4.4%，略超预期。
• 零售板块：营收同比+3.7%，环比-23.9pct；毛利率12.3%，同比-2.3pct；扣非归母净利润同比-88.3%至8.0亿元。
• 社服板块：营收同比-8.3%，环比-76.8pct；毛利率27.1%，同比-5.8pct；扣非归母净利润同比+25.9%至32.5亿元。
• 免税板块：中国中免前三季度收入+40.87%，扣非净利润+180.37%；单季度收入-11.7%，扣非净利润+41.1%。
• 酒店板块：锦江酒店、首旅酒店营收同比+19.24%、+32.15%，但扣非净利润同比下降。
• 景区板块：整体收入恢复不及预期，宋城演艺、天目湖等龙头受疫情影响较大。
• 餐饮板块：广州酒家表现稳健，营收、净利润均同比增长。

持仓分析

• 零售板块：继续维持低配，社服板块持仓比重略有下降，但仍维持超配。
• 基金持仓：中国中免、锦江酒店、首旅酒店被增持，美团、安克创新被减持。
• 基金持有市值排名前三：中国中免、美团、锦江酒店。

投资建议

1. 重点推荐：长期成长性好、当前估值低位的优质龙头，包括美团、安克创新、中国中免。
2. 关注：酒店、餐饮、景区等板块中具备扩张能力及有望修复的龙头企业。
3. 未来潜力：关注即将挂牌的优质子赛道明星企业。

风险提示

• 消费需求疲软或疫情再次小规模爆发。
• 行业竞争加剧。
• 龙头扩张不及预期。
• 上市公司营销、创新、展店投入明显增加。

重点标的

*采用Wind一致预期数据

图表目录

• 图表1：2021年前三季度社零同比增长16.4%，比2019年前三季度增长7.2%。
• 图表2：分品类看：必选消费相对稳健，可选消费存在波动，但综合看1-9月数据，黄金珠宝、化妆品品类维持较高增速。
• 图表3：城镇增速领先。
• 图表4：零售恢复快于餐饮。
• 图表5：2021Q3零售板块营收增速环比回落较大，盈利能力继续承压。
• 图表6：单季度板块受到疫情扰动等因素回复放缓。
• 图表7：短期受到疫情等因素冲击业绩承压。
• 图表8：酒店行业Q3受到疫情扰动，恢复节奏放缓。
• 图表9：酒店行业Q3受到疫情扰动，恢复节奏放缓。
• 图表10：酒店三季度RevPAR整体恢复不及2021Q2。
• 图表11：锦江及华住净开店环比提速。
• 图表12：Q3景区板块收入微增。
• 图表13：景区Q3毛利率承压。
• 图表14：费用率控制能力整体向好。
• 图表15：疫情影响下景区Q3业绩承压。
• 图表16：受到疫情影响，龙头整体受到较大影响，单季度业绩承压。

作者信息

• 分析师：杜玥莹
• 执业证书编号：S0680520080008
• 邮箱：duyueying@gszq.com
• 研究助理：毕筱璟
• 邮箱：bixiaojing@gszq.com

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