20220827-国盛证券-海澜之家-600398.SH-韧性优于行业_静待稳健复苏_3页_538kb

报告摘要

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）在2022年上半年面临收入和业绩下滑的压力，但整体表现优于行业。公司通过产品创新和渠道优化，展现出较强的韧性，同时在电商渠道和直营模式上表现突出，为未来复苏奠定基础。

主要观点

业绩表现：2022H1公司收入下滑6.1%至95.16亿元，业绩下滑22.7%至12.76亿元。单二季度收入和业绩分别下滑7.2%和32%至43.0亿元和5.5亿元。
盈利质量：尽管收入下滑，但公司毛利率同比提升0.3PCTs至43.9%，净利率同比提升3.0PCTs至13.4%。费用方面，销售费用率上升4.4PCTs至18.7%，管理费用率下降0.4PCTs至4.9%，财务费用率下降0.1PCTs至-0.4%。
产品革新：主品牌海澜之家持续优化产品结构，推出凉感科技、无痕衬衫等功能性单品，强化品牌年轻化形象。2022H1主品牌线下流水恢复稳健增长。
其他品牌表现：圣凯诺营收下降8.1%至8.77亿元，毛利率略降1.16PCTs至51.6%。以OVV为代表的其他品牌营收稳健增长4.64%至9.01亿元，毛利率提升8.17%至53.5%。
渠道表现：电商渠道表现优于线下，2022H1线上营收增长5.8%至13.70亿元，毛利率提升3.9%至43.4%。直营渠道增长显著，2022H1直营收入增长48.7%至14.89亿元，而加盟店收入下降13.2%至68.18亿元。
门店情况：2022H1末，海澜之家品牌加盟店净减少52家至4893家，直营店净增98家至825家。
营运状况：存货周转天数增加50天至280天，存货同比增加17.9%至84.95亿元，经营性现金流同比下降47.8%至13.23亿元。预计下半年随着疫情趋稳，公司营运水平有望改善。
投资建议：公司短期业绩承压，但长期来看主品牌表现稳健、新品牌增长潜力大，分红政策稳定。当前股价为4.46元，对应2022年PE为8倍，维持“增持”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为23.0/27.0/30.3亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.70元。

关键信息

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	17,959	20,188	21,085	23,454	25,659
增长率yoy(%)	-18.3	12.4	4.4	11.2	9.4
归母净利润（百万元）	1,785	2,491	2,300	2,697	3,026
增长率yoy(%)	-44.4	39.6	-7.7	17.3	12.2
EPS（元/股）	0.41	0.58	0.53	0.62	0.70

主要财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	37.4	40.6	39.1	39.7	40.0
净利率(%)	9.9	12.3	10.9	11.5	11.8
ROE(%)	12.4	15.9	13.4	15.2	16.3
资产负债率(%)	49.8	52.1	40.4	42.3	40.7
P/E	10.8	7.7	8.4	7.1	6.4
P/B	1.5	1.3	1.2	1.2	1.1