20210430-兴业证券-天目湖-603136.SH-周边游复苏趋势领跑_内生外延稳健增长_3页_316kb

天目湖（603136）投资分析总结

核心内容

天目湖作为旅游行业的重要参与者，在2021年展现出强劲的复苏态势。公司凭借其在长三角地区的区位优势和周边游的领先布局，逐步实现业绩回暖和现金流改善。尽管2020年受疫情影响，业绩出现大幅下滑，但随着疫情逐步控制和旅游市场复苏，公司2021年一季度收入和利润均出现显著增长，同时公司外延项目和内生增长稳步推进，为未来业绩提升奠定基础。

主要观点

• 业绩复苏显著：2020年全年业绩受疫情影响，但2020年第四季度和2021年第一季度均实现同比大幅增长，特别是2021Q1营收同比增长268.95%，显示出市场复苏的强劲动力。
• 周边游市场复苏：天目湖作为长三角周边游核心目的地，率先受益于疫情后的旅游市场复苏，尤其在Q4表现突出。
• 竹溪谷项目运营良好：新项目竹溪谷的投运显著提升了公司营收和现金流，成为业绩恢复的重要推动力。
• 营销策略创新：公司积极调整营销方式，融合线上线下渠道，抓住自由行市场复苏趋势，提升客户粘性。
• 外延扩张战略明确：公司计划通过长三角区位优势进行异地扩张，重点发展特色旅游产品，提升旅游目的地打造能力。
• 盈利预测乐观：公司2021-2023年EPS预计分别为1.17元、1.37元和1.53元，对应PE分别为23倍、20倍和18倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	374	637	695	768
同比增长（%）	-25.6%	70.2%	9.1%	10.5%
归母净利润（百万元）	55	148	173	193
同比增长（%）	-55.6%	169.7%	17.1%	11.3%
毛利率（%）	52.6%	64.0%	65.6%	64.4%
净利率（%）	14.7%	23.2%	24.9%	25.1%
ROE（%）	5.8%	11.2%	12.1%	12.4%
每股收益（元）	0.43	1.17	1.37	1.53
每股经营现金流（元）	1.26	2.31	2.71	3.08

2021年一季度业绩

• 营业收入：7,801.40万元
• 归母净利润：-456.01万元
• 扣非后归母净利润：-596.65万元
• 经营活动净现金流：-1.10亿元

资产负债表（单位：百万元）

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
资产总计	1609	1715	1880	2057
流动资产	583	402	563	752
非流动资产	1026	1313	1317	1304
负债合计	563	275	301	326
股东权益合计	1046	1440	1579	1731
资产负债率（%）	35.0%	16.0%	16.0%	15.8%

营运能力

• 资产周转率：26.3% → 39.0%
• 应收账款周转率：3844.3% → 8076.0%

估值比率（倍）

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
PE	63	23	20	18
PB	3.6	2.6	2.4	2.2

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：公司具备良好的景区运营能力、区位优势及民营机制效率，未来在周边游和外延扩张方面有望持续增长。尽管2021Q1受疫情影响仍出现亏损，但随着疫苗接种和天气转暖，公司经营状况有望逐步改善。

风险提示

• 门票及索道价格下调风险
• 同地区景区分流风险
• 经济下滑抑制旅游消费
• 特许经营许可续期风险
• 恶劣天气影响游客数量
• 募投项目进展低于预期
• 股东减持风险
• 行业系统性风险

分析师信息

• 分析师：熊超、刘嘉仁
• 研究助理：张彬鸿

投资评级说明

• 审慎增持：公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。

附注

• 报告数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理
• 报告日期：2021年4月30日