20150507-申万宏源-北京文化-000802.SZ-转型打造全产业链文化集团_首次覆盖_买入__20页_1mb

北京文化 (000802) 详细总结

核心内容

北京文化（000802）是一家中外合资的旅游文化企业，2015年5月7日首次被覆盖并给予“买入”评级。公司通过一系列并购和战略转型，正从传统的旅游业务向全产业链文化集团迈进，目标是在两年内进入影视行业第一梯队。

主要观点

• 战略转型：公司自2013年起通过收购北京摩天轮文化传媒有限公司、艾美院线项目，以及2014年8月公布的定增方案，开始大举进军影视传媒行业。
• 业绩增长：2014年公司实现收入4.21亿元，同比增长158.31%，主要得益于影视并表带来的收入增长。净利润为7984万元，同比增长145.31%。
• 股权激励：2014年公司实施了首次股权激励计划，共31名中高层管理人员获得1362万股限制性股票，有助于增强团队凝聚力。
• 未来增长预期：预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.23、0.35和0.40元，目标价为32元，中长期市值有望达到200亿-300亿元。
• 并购预期：公司设立投资基金，计划进行“链锁式”并购，进一步增强影视内容制作和发行能力。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：23.99元
  • 一年内最高/最低：25.01/10.93元
  • 市净率：10.1
  • 息率：0.08
  • 流通A股市值：8992百万元

• 财务数据：

  • 2014年营业收入：421百万元
  • 2015年预计营业收入：1008百万元
  • 2016年预计营业收入：1399百万元
  • 2017年预计营业收入：1648百万元
  • 2014年净利润：80百万元
  • 2015年预计净利润：172百万元
  • 2016年预计净利润：263百万元
  • 2017年预计净利润：300百万元

投资要点

• 产业链协同：公司通过并购构建了涵盖影视制作、发行、院线、艺人经纪等环节的全产业链文化集团。
• 业绩表现：2014年，摩天轮为公司贡献了54.61%的收入，净利润占比达53.57%，远超预期。
• 项目进展：2015年摩天轮计划参与出品/发行4部电影和4部电视剧，预计公司2015年收入或逾10亿元。
• 并购对赌：公司收购的三家公司（北京世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像）2015年净利润分别不低于1.10亿、0.65亿、0.36亿。
• 重庆鲜花港项目：公司与重庆宏帆合作开发，预计2016年初建成，将成为集五大功能于一体的都市生态公园。

结构清晰

1. 双主业协同发展，形成大休闲大文化产业模式

• 旅游业务：公司拥有潭柘寺、戒台寺、妙峰山、灵山等知名景区资源，景区业务经营稳健，毛利率维持在52%-58%。
• 影视文化业务：2013年收购摩天轮，2014年并表后成为主要收入来源，2014年收入占比达54.74%。
• 股权激励：公司实施了股权激励计划，增强管理层与公司利益绑定，促进业绩增长。

2. 大举并购进军影视传媒，构筑全产业链

• 收购历程：2013年12月收购摩天轮，2014年4月收购艾美院线，2014年8月公布定增方案收购世纪伙伴、星河、群像。
• 并购目标：通过收购进一步增强公司在影视内容制作、艺人经纪、院线市场的竞争力。
• 定增计划：公司计划非公开发行3.71亿股，募集资金33.1亿元，用于收购及增资子公司。

3. 旅游业务属优质资产，经营稳健

• 景区资源：潭柘寺和戒台寺均为全国重点文物保护单位，景区游客量稳定，年均增长8%。
• 酒店业务：龙泉宾馆是北京占地面积最大的四星级酒店，具备良好的市场口碑。
• 景区退出预期：2019年公司与门头沟政府签订的承包经营协议到期，可能面临景区退出。

4. 重庆鲜花港项目值得期待

• 项目概况：鲜花港是重庆主城区第一个以鲜花为主题的都市生态公园，集五大功能于一体。
• 规划目标：占地近1000亩，种植600个花卉品种，引入国际知名设计团队，打造重庆主题旅游新标杆。

有别于大众的认识

• 治理担忧：市场可能担心大股东变更后公司治理结构变化，但公司董事会已合理调整，大股东生命人寿入驻后，公司治理结构稳固。
• 竞争壁垒：公司进军影视行业缺乏竞争壁垒，但通过并购和团队整合，形成“人”为核心的竞争实力，具有积极的外延发展预期。

股价表现的催化剂

• 定增进展：定增项目是否顺利落地。
• 票房表现：摩天轮参与出品/发行的电影和电视剧票房数据是否符合预期。
• 基金投向：北京文化投资基金的投向及成效。

核心假设风险

• 增发不及预期：定增项目进展不顺利。
• 核心人流失：影视业务核心人员流失影响业务发展。
• 票房低于预期：电影票房收入未达预期。
• 项目失败：重庆鲜花港项目投资/经营失败。
• 其他不可抗力因素：如政策变化、市场波动等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年摊薄后EPS分别为0.23、0.35、0.40元。
• 估值：短期目标价为32元，中长期市值有望达到200亿-300亿元。

总结

北京文化通过“链锁式”并购迅速构建起全产业链文化集团，从旅游向影视文化行业转型，展现出强劲的业绩增长潜力和市场前景。公司股权激励到位，团队稳定性增强，为未来增长奠定基础。同时，重庆鲜花港项目为公司带来新的增长点，公司市值有望显著提升。