20171206-东北证券-北京文化-000802.SZ-影视剧_艺人经纪业务稳定_试水网生_文化地产_8页_591kb

北京文化（000802）总结

核心内容

北京文化（000802）是一家涵盖影视文化与旅游业务的双业务驱动型公司。公司致力于打造全产业链文化集团，整合资源，提升市场竞争力。2017年前三季度，公司营收同比下降5.49%，但归母净利润同比增加31.6%。尽管Q3归母净利润为负，但预计《战狼2》在四季度确认收入，将对全年业绩形成积极影响。

主要观点

• 影视业务稳定增长：公司执行精品电视剧策略，储备优质剧本资源，如严歌苓、徐皓峰等的剧本改编权。《海上牧云记》和《勇敢的心2》年底确认收入，预计对业绩有显著贡献。
• 艺人经纪业务全国领先：公司艺人经纪业务利润已过亿元，近几年保持20%的增长，目前是国内艺人经纪业务体量最大的公司之一。
• 电影业务前景可期：公司2018年储备丰富，计划投资《流浪地球》（投资比例50%）和《中国药神》（投资比例10%-20%）等影片，预计成为爆款。公司与多位知名导演关系密切，具备较强的资源整合能力。
• 新媒体业务潜力大：公司正在拓展网剧业务，目前处于起步阶段，收入约2000万元。随着视频网站付费用户增长，预计未来将成为新的盈利增长点。
• 文化地产转型进行中：公司计划将旅游业务向文化地产转型，与地方政府合作，推进拍摄基地、创意小镇等项目。公司具备人才储备和资源，有望在文化地产领域取得突破。

关键信息

财务表现

业务布局

• 影视业务：涵盖电影、电视剧、综艺节目投资、制作、发行，以及艺人经纪和新媒体业务。
• 旅游业务：以潭柘寺、妙峰山等景区为主，兼营酒店餐饮服务，未来将向文化地产转型。
• 子公司整合：公司已完成对摩天轮文化、世纪伙伴、星河文化的收购，这些子公司对赌业绩完成无碍，未来将推进品牌整合，提升整体业务协同效应。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为4.1亿、5.27亿和6.39亿，EPS分别为0.56元、0.73元和0.88元。
• 估值指标：对应PE分别为23倍、18倍和15倍，未来增长空间较大。

风险提示

• 人才流失风险
• 电影项目不达预期
• 文化地产尚在验证期

附录：调研要点

1. 四季度影片：《不成问题的问题》、《二代妖精》、《南极绝恋》等，其中《二代妖精》保底5亿。
2. 《战狼2》收入确认：四季度确认，预计增厚公司全年业绩，宣发费用约6000万元。
3. 《芳华》投资比例：因剧本归属世纪伙伴，公司投资比例较小。
4. 2018年电影片单：《流浪地球》和《中国药神》为主要看点，投资比例分别为50%和10%-20%。
5. 综艺市场布局：公司综艺市场表现不佳，主要依赖招商和冠名赞助，未来仍需观察。
6. 新媒体与网剧：公司目前以卖版权为主，未来可能拓展分账模式，成为新的盈利增长点。
7. 文化地产项目：公司正与房地产公司合作推进，计划建设拍摄基地、创意小镇等，提升产业链整合能力。
8. 艺人经纪优势：王京花团队具备持续捧红新人的能力，艺人经纪业务利润稳定，体量全国领先。
9. 费用控制：公司毛利率提升主要来自工作模式调整，而非单纯成本控制。
10. 行业趋势：视频网站付费收入增长趋势明显，未来可能成为盈利主要来源。

附：分析师简介

颜书影

• 美国哥伦比亚大学金融数学硕士，南京大学金融学专业学士
• 2015年加入东北证券，现任传媒行业分析师
• 执业证书编号：S055051708001
• 联系方式：021-20361152 / yansy@nesc.cn

附：重要声明

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