20210929-招商银行-首席观点_关于当前经济形势和资本市场的若干判断_10页_1mb

关于当前经济形势和资本市场的若干判断 - 总结

核心内容概述

本文由招商银行首席经济学家丁安华撰写，分析了2021年四季度中国经济及资本市场面临的挑战与机遇，重点从经济增长、货币政策、出口、基建、房地产、国企与私企关系以及资本市场等七个方面进行研判。

主要观点

一、经济增长：Delta变种扰动“疫苗复苏”

• 全球复苏受阻：Delta变种导致全球确诊病例再次上升，各国经济复苏进程受到扰动，主流机构下调增长预期，上调通胀预期。
• 美国复苏快于中国：美国疫苗接种率超过60%，且民众对疫情的恐惧心理已消退，经济活动恢复较快。预计美国全年GDP增速可达6%，而中国稳中承压，增速约8.2%。
• 中美复苏差异：美国消费恢复快于生产，中国则生产恢复快于消费，两者复苏路径不同。

二、货币政策：中美分化

• 美国收紧货币政策：美联储已开始加息和缩减购债（Taper），预计2022年加息1次，2023年加息3次，若通胀失控，可能加快政策转向。
• 中国货币政策趋稳：7月全面降准标志着货币政策回归结束，市场实际利率下行，实体经济融资成本降低。
• 政策工具差异：美国注重预期管理，中国采取相机抉择，货币政策工具更灵活，空间更大。

三、出口：高景气下的隐忧

• 出口高增长支撑经济：主要得益于海外需求外溢和中国在全球出口中份额上升。
• 出口不可持续：贸易保护主义抬头，海外对中国的订单可能减少；同时，贸易条件恶化（进口价格高企），挤压企业利润。
• 出口订单走弱：PMI新出口订单持续低于荣枯线，出口景气度或将在明年初开始下行。

四、基建：跨越周期

• 基建投资增速放缓：受财政纪律加强和“稳增长”压力减小影响，基建相关支出增速下行。
• 专项债发行后置：发行进度偏慢，但已开始提速，预计年底和明年上半年形成实物工作量。
• 跨周期调节功能：若外需受阻，基建或成为支撑内需的重要工具。

五、房地产：回归理性

• 房地产市场进入新周期拐点：自2021年3月调控政策出台后，销售增速下行，市场进入调整阶段。
• 居民行为变化：收入分化导致房价与房租K型分化，高收入群体加杠杆意愿下降，低收入群体租房需求减弱。
• 地方政府供地策略调整：试点城市土地供应向非核心区域转移，以压低溢价率，缓解财政压力。
• 房企行为转变：新开工增速放缓，施工和竣工加快，民营房企减少拿地，转向降杠杆。

六、国企与私企：量价背离

• 私企恢复快于国企：工业增加值方面，私企增速高于国企，但利润方面国企表现更优。
• 结构性差异：国企集中在上游资源行业，受益于原材料价格上涨；私企则面临内需疲弱和定价弱势。
• “双碳”目标影响：上游高碳排放行业供给受限，价格难以回落，进一步拉大国企与私企的差距。

七、资本市场：不确定性上升

• 外资表现不佳：A股和港股表现疲软，外资净流出，主要规避新能源、军工等板块。
• 政策影响市场情绪：下半年出台的一系列结构性政策（如反垄断、平台监管、房地产调控）导致市场波动加剧，投资者信心不足。
• 中美货币政策分化：若美联储快速转向，可能导致外资流出，影响资本市场稳定性。

关键信息汇总

结论

当前中国经济面临多重挑战，包括疫情反复、全球通胀、出口不确定性、房地产调整及资本市场波动。在内外部环境变化下，政策调控与市场预期将对经济走势产生深远影响。未来，经济增长可能由外需驱动转向内需支撑，货币政策趋于分化，资本市场需适应政策环境的不确定性。