> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险II行业点评报告 # 保险资金运用数据点评：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓 增持（维持） # 投资要点 ■【事件】2月12日金融监管总局披露2025年四季度保险资金运用情况，具体情况如下： ■保险资金运用余额继续快速增长。1）2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初 $+15.7\%$ ，较Q3末 $+2.7\%$ ，全年增速为2021年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业的 $90.1\%$ 。投资规模较年初 $+15.7\%$ ，较Q3末 $+2.8\%$ 。财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的 $6.3\%$ 。投资规模较年初 $+8.8\%$ ，较Q3末 $+1.2\%$ ■2025全年“股票+基金”增加1.6万亿，Q4单季增加1101亿。1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元。2025年股票+基金规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元。3）从占总投资规模比重看，2025年末股票+基金合计占比 $15.4\%$ ，较年初提升2.6pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比 $10.1\%$ ，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比 $5.3\%$ ，较年初提升0.1pct，但较Q3末下降0.2pct。 ■人身险：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025年末银行存款余额占比 $7.6\%$ ，较年初/Q3分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025年末债券占比为 $51.1\%$ ，较年初/Q3分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025年末股票+基金合计占比 $15.3\%$ ，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比 $10.1\%$ ，较年初/Q3分别提升2.5pct、持平；基金占比 $5.1\%$ ，较年初提升0.2pct，但较Q3末下降0.1pct。4）长股投占比为 $7.8\%$ ，较年初持平，但较Q3末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为 $18.2\%$ ，较年初/Q3分别下降2.8pct、持平。 ■负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 $1.81\%$ 左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值2026E0.64-0.86倍PEV、1.15-2.24倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ■风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 2026年02月13日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 # 相关研究 《保险行业2025年业绩前瞻：预计全年NBV高增长，Q4净利润或受投资短期波动影响》 2026-02-02 《保险行业12月保费：产寿25Q4保费增速均有所放缓，看好寿险2026年新单增长》 2026-01-31 图1：2025年末保险资金运用余额较年初增长 $15.7\%$ 至38.5万亿元 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 图2：2022年以来寿险公司大类资产配置结构季度变化 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 图3：2025年寿险公司大幅增配二级核心权益投资 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 图4：2025年寿险公司债券增配节奏有所放缓 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 表1：上市保险公司估值及盈利预测 <table><tr><td>证券简称</td><td>价格（元）</td><td colspan="4">EV（元）</td><td colspan="4">1YrVNB（元）</td></tr><tr><td>A股</td><td>人民币</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>中国平安（601318）</td><td>66.54</td><td>76.77</td><td>78.56</td><td>85.00</td><td>90.27</td><td>1.72</td><td>1.58</td><td>2.15</td><td>2.86</td></tr><tr><td>中国人寿（601628）</td><td>48.18</td><td>44.60</td><td>49.57</td><td>52.67</td><td>56.23</td><td>1.30</td><td>1.19</td><td>1.67</td><td>1.90</td></tr><tr><td>新华保险（601336）</td><td>78.40</td><td>80.30</td><td>82.85</td><td>89.75</td><td>98.08</td><td>0.97</td><td>2.00</td><td>2.96</td><td>3.40</td></tr><tr><td>中国太保（601601）</td><td>43.59</td><td>55.04</td><td>58.42</td><td>63.09</td><td>68.46</td><td>1.14</td><td>1.38</td><td>1.75</td><td>2.32</td></tr><tr><td>中国人保（601319）</td><td>8.97</td><td>6.92</td><td>7.89</td><td>9.21</td><td>10.85</td><td>0.15</td><td>0.26</td><td>0.40</td><td>0.47</td></tr><tr><td>证券简称</td><td>价格</td><td colspan="4">P/EV（倍）</td><td colspan="4">VNBX（倍）</td></tr><tr><td>A股</td><td>人民币</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>中国平安（601318）</td><td>66.54</td><td>0.87</td><td>0.85</td><td>0.78</td><td>0.74</td><td>-5.96</td><td>-7.63</td><td>-8.58</td><td>-8.30</td></tr><tr><td>中国人寿（601628）</td><td>48.18</td><td>1.08</td><td>0.97</td><td>0.91</td><td>0.86</td><td>2.75</td><td>-1.17</td><td>-2.69</td><td>-4.23</td></tr><tr><td>新华保险（601336）</td><td>78.40</td><td>0.98</td><td>0.95</td><td>0.87</td><td>0.80</td><td>-1.96</td><td>-2.22</td><td>-3.84</td><td>-5.79</td></tr><tr><td>中国太保（601601）</td><td>43.59</td><td>0.79</td><td>0.75</td><td>0.69</td><td>0.64</td><td>-10.05</td><td>-10.76</td><td>-11.11</td><td>-10.74</td></tr><tr><td>中国人保（601319）</td><td>8.97</td><td>1.30</td><td>1.14</td><td>0.97</td><td>0.83</td><td>13.98</td><td>4.16</td><td>-0.61</td><td>-3.96</td></tr><tr><td>证券简称</td><td>价格</td><td colspan="4">EPS（元）</td><td colspan="4">BVPS（元）</td></tr><tr><td>A股</td><td>人民币</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>中国平安（601318）</td><td>66.54</td><td>4.73</td><td>6.99</td><td>7.35</td><td>8.59</td><td>49.65</td><td>51.28</td><td>53.82</td><td>57.92</td></tr><tr><td>中国人寿（601628）</td><td>48.18</td><td>1.63</td><td>3.78</td><td>6.24</td><td>6.30</td><td>16.88</td><td>18.03</td><td>22.02</td><td>25.52</td></tr><tr><td>新华保险（601336）</td><td>78.40</td><td>2.79</td><td>8.41</td><td>13.07</td><td>12.00</td><td>33.68</td><td>30.85</td><td>32.82</td><td>34.99</td></tr><tr><td>中国太保（601601）</td><td>43.59</td><td>2.83</td><td>4.67</td><td>5.52</td><td>5.64</td><td>25.94</td><td>30.29</td><td>32.37</td><td>35.75</td></tr><tr><td>中国人保（601319）</td><td>8.97</td><td>0.51</td><td>0.97</td><td>1.27</td><td>1.38</td><td>5.48</td><td>6.08</td><td>6.79</td><td>7.56</td></tr><tr><td>证券简称</td><td>价格</td><td colspan="4">P/E（倍）</td><td colspan="4">P/B（倍）</td></tr><tr><td>A股</td><td>人民币</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>中国平安（601318）</td><td>66.54</td><td>14.07</td><td>9.52</td><td>9.05</td><td>7.75</td><td>1.34</td><td>1.30</td><td>1.24</td><td>1.15</td></tr><tr><td>中国人寿（601628）</td><td>48.18</td><td>29.49</td><td>12.73</td><td>7.72</td><td>7.65</td><td>2.85</td><td>2.67</td><td>2.19</td><td>1.89</td></tr><tr><td>新华保险（601336）</td><td>78.40</td><td>28.07</td><td>9.32</td><td>6.00</td><td>6.54</td><td>2.33</td><td>2.54</td><td>2.39</td><td>2.24</td></tr><tr><td>中国太保（601601）</td><td>43.59</td><td>15.39</td><td>9.33</td><td>7.90</td><td>7.74</td><td>1.68</td><td>1.44</td><td>1.35</td><td>1.22</td></tr><tr><td>中国人保（601319）</td><td>8.97</td><td>17.42</td><td>9.25</td><td>7.09</td><td>6.50</td><td>1.64</td><td>1.48</td><td>1.32</td><td>1.19</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于2026年2月12日收盘价） # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn