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“低增长微通胀”下的市场将如何演绎？总结

核心内容概述

当前中国经济呈现“类低增长微通胀”状态，PPI持续处于高位，而经济增速在一季度见顶后逐步回落。这种宏观环境引发了市场的担忧，本文通过复盘2005年以来的四次低增长微通胀时期，总结市场表现与行业逻辑，为当前市场走势提供参考。

历史回顾与市场表现

四次低增长微通胀时期

• 阶段一（2007.7-2008.10）：全面通胀，PPI和CPI均大幅上行，受金融危机影响，经济增速放缓。市场估值承压，上证综指大幅回调。
• 阶段二（2011.4-2012.5）：输入性通胀与内需回暖叠加，PPI维持高位，CPI波动。市场估值下行，消费板块相对抗跌。
• 阶段三（2016.12-2018.01）：结构性通胀，PPI受供需驱动上行，CPI受猪周期下行影响维持低位。市场出现明显分化，蓝筹白马股估值修复，成长与消费板块占优。
• 阶段四（2019.5-2019.12）：结构性通胀，PPI低位，CPI因猪周期上行而有所提升。市场估值修复，成长与消费板块表现较好。

市场特征

• 在全面通胀时期，市场估值普遍承压，指数回调明显。
• 在结构性通胀时期，市场震荡，消费板块表现出较强的防御属性。
• 当某些行业盈利可持续时，能走出结构性牛市。

当前经济形势分析

• PPI表现：当前PPI受供需驱动上行，叠加去年全球QE的外溢效应，对上游行业业绩有明显提振作用。
• CPI表现：消费端受猪周期下行和后疫情时期消费未完全恢复影响，价格传导不畅。
• 经济增速：一季度经济增速见顶，未来将逐步回落。
• 估值对比：与2016-2018年相比，当前医药、消费白马股估值偏高，市场情况更加复杂。

投资策略建议

重点关注逻辑

1. 上游涨价行情：关注石化、采掘、稀有金属等受益于供需错配的行业。
2. 下游高景气行业：关注新能源、半导体、高端装备制造、房地产后周期、次高端白酒、休闲服务等具备价格传导顺畅或一体化产业链的行业。
3. 医药与疫情相关领域：关注疫苗、器械、服务等抗疫相关细分子行业，以及尚未恢复的服务业机会。
4. 顺周期板块：关注银行、保险等顺周期且具备防御性的板块。

重点标的推荐

• 紫金矿业（601899）
• 华友钴业（603799）
• 宁德时代（300750）
• 天奈科技（688116）
• 华峰测控（688200）
• 新益昌科技（688383）
• 药明康德（603259）
• 智飞生物（300122）
• 康泰生物（300601）
• 西部超导（688122）
• 光威复材（600699）
• 平安银行（000001）

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济加速下行

市场行情（2021年5月17日-5月21日）

• 上证综指下跌0.11%

• 深证成指上涨1.47%

• 沪深300上涨0.46%

• 创业板指上涨2.62%

• 科创50上涨1.13%

• 恒生指数上涨1.54%

• 标普500下跌0.43%

• 纳斯达克指数上涨0.31%

• 道琼斯工业指数下跌0.51%

• 成交额：全部A股日均成交额8308亿元

• 北上资金：净流入5亿元，流入最多的个股为美的集团、贵州茅台、五粮液

• 基金发行：新成立股票型+混合型基金27只，规模117亿元

• 新股上市：本周上市10家新股，增发与IPO募资共400亿元

• 限售股解禁：本周解禁1062亿元，下周预计解禁1110亿元

板块及行业估值水平

• 全部A股当前PE（TTM，整体法）为17.03，较上周上升0.10
• 全部A股（非金融石油石化）当前PE为24.60，较上周上升0.28
• 创业板当前PE为47.38，较上周上升0.98
• 科创板当前PE为53.57，较上周上升1.00

政策及重要事件回顾

• 5月17日，生态环境部发布碳排放权交易相关规则，推动碳交易市场发展。
• 5月18日，三协会联合发布防范虚拟货币交易炒作风险公告。
• 5月19日，国务院常务会议部署大宗商品保供稳价，通过《生猪屠宰管理条例（修订草案）》。
• 5月20日，LPR报价维持不变，国家发改委、能源局发布新能源汽车充换电基础设施建设意见。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师朱斌执业证号S1250515070001。
• 报告所采用数据合法合规，分析基于分析师职业理解，独立客观。
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