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中航证券策略周报总结（2021年5月22日）

核心内容

市场走势

• 本周各大股指多数收涨，其中创业板指涨幅最大，达 $2.62%$。
• 上证指数微跌 $0.11%$，深证成指涨 $1.47%$，沪深300指数涨 $0.46%$，上证50指数微跌 $0.60%$。
• 大市值股表现弱于中小市值股，中证500指数周涨 $0.03%$。
• 海外市场方面，道指下跌 $0.51%$，纳指上涨 $0.31%$，标普500指数下跌 $0.43%$。

货币政策与通胀

• 当前通胀尚不构成对A股市场的压制，货币政策收紧可能性较小。
• 大宗商品价格上涨背景下，债券收益率反而下降，表明货币政策对通胀的传导机制尚未显现。
• 通胀主要由供给端收缩导致，包括南美及印度疫情、碳中和政策及中澳摩擦等因素。
• PPI生产资料与生活资料的差值达到历史最高水平，显示上游价格上涨对下游企业利润造成挤压。
• 4月经济数据显示，外需和房地产仍是经济增长的主要动力，制造业投资恢复较慢，但整体趋势向好。

投资策略建议

• 建议投资者维持中性仓位（约 $50%$），关注中小盘绩优股。
• 根据风险溢价因子，建议关注具有高股息、低市盈率、高估值修复潜力的股票。
• 市场或以震荡为主，结构性机会为主，需持续关注经济边际改善的信号。

主要观点

• 通胀可控：当前通胀主要由供给端收缩引起，而非需求端过热，因此对货币政策影响有限。
• 货币政策宽松：考虑到经济复苏动能边际趋缓、CPI涨幅温和，央行收紧货币政策的可能性较小。
• 外部需求强劲：外需持续高涨，叠加我国产业链稳固，出口保持强劲态势。
• 结构性机会：市场呈现大小市值分化，但极端分化大概率结束，关注中小市值绩优股的投资机会。
• 流动性平稳：央行公开市场操作偏中性，DR007和SHIBOR利率保持稳定，流动性环境未明显收紧。

关键信息

经济数据

• 社会消费品零售总额：2021年4月同比增长 $17.7%$，两年平均增长 $4.3%$，环比增长 $0.32%$。
• 固定资产投资：1-4月累计同比增长 $19.9%$，两年平均增长 $3.9%$，4月环比增长 $1.49%$。
• 工业增加值：4月同比增长 $9.8%$，两年平均增长 $6.8%$，工业生产持续上行。
• 制造业投资：恢复速度不及预期，主要受大宗商品涨价影响，中下游企业利润承压。
• 房地产投资：保持韧性，但受“三条红线”等政策影响，增速可能边际放缓。
• 基建投资：恢复节奏较慢，主要由于专项债发行节奏和政策端防风险倾向。

海外经济动态

• 美国就业数据：初请失业金人数边际改善，就业情况有所好转。
• 美联储政策：会议纪要偏鸽，可能提前讨论缩减购债，宽松政策终结速度或超预期。
• 欧元区与日本经济：一季度GDP仍处于负增长，全球经济复苏仍处早期阶段。

资金与流动性

• 北向资金：本周净流入 $4.75$ 亿元，较前一周减少。
• 融资余额：连续上涨9日，逐渐接近年初高点。
• 央行操作：维持中性，逆回购等操作保持稳定，MLF利率未变。

市场情绪

• 日均换手率：下降至 $1.12%$，显示市场活跃度有所降低。
• A股日均成交金额：下降至 $8194.56$ 亿元，市场交易热度有所减弱。

风险提示

• 欧洲经济复苏不及预期：可能影响全球市场表现。
• 利率筑顶进程缓慢：货币政策宽松可能持续，对市场形成支撑。

投资评级定义

• 个股投资评级：
  • 买入：未来六个月相对沪深300指数涨幅 $10%$ 以上。
  • 持有：未来六个月相对沪深300指数涨幅在 $-10%$ 到 $10%$ 之间。
  • 卖出：未来六个月相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师信息

• 成果（CFA，SAC执业证书号：S0640520070001）：中航证券研究所首席策略分析师。
• 郑梓淳（SAC执业证书号：S0640520120001）：中航证券研究所策略分析师。
• 刘庆东（SAC执业证书号：S0640520030001）：中航证券研究所宏观分析师。

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