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反内卷声音再起，氧化铝价低位反弹总结

核心内容

近期氧化铝市场出现低位反弹现象，主要受到反内卷政策导向的影响。国务院国资委强调中央企业应聚焦“进”的方向，推动内涵式发展，自觉抵制“内卷式”竞争。在这一背景下，氧化铝期货价格在周五夜盘出现快速反弹，主力合约早盘涨幅逾4%。

基本面分析

供应端

• 供应端受到环保、检修、产线调整等因素影响，出现一定产能波动。
• 然而，整体运行产能下滑有限，且波动持续性不高，多为1-2周，对实质供应削减影响较小。

库存端

• 下游需求增长有限，电解铝与非铝近月需求环比增加约10-15万吨，仍难以匹配当前高供应。
• 库存水平持续攀升，累库斜率未有改善，库存结构上，上下游库存同步累积，整体库存压力显著。

成本端

• 现货价格下跌幅度不及期货，期现基差维持高位。
• 长单价格更具优势，预计在下一个报价周期前，现货结算价难以快速接近边际产能现金成本。
• 亏损压产概率较低，同时矿石、烧碱等原料价格同样弱势，成本端未形成明显支撑。

总结与策略建议

市场表现

• 当前氧化铝盘面陷入亏损，但现货价格承压不明显。
• 随着年底临近，新疆铁路运输通畅度下滑，近月仓单存在明显下滑预期。

交易策略

• 当前建议缩短交易周期及持有仓位，适时转换策略。
• 可将部分空单逐步止盈，并转为卖看涨期权。
• 若出现明显边际变化，如矿端政策调整、冶炼减产或仓单快速下滑，建议关注看涨期权及月间正套等交易机会。

风险提示

• 几内亚扰动：可能影响铝土矿供应，进而对氧化铝价格产生影响。
• 国产矿政策变化：政策调整可能改变原料供应格局。
• 氧化铝厂减产：若出现减产情况，可能对市场供需产生实质性影响。

数据来源与研究员信息

• 数据来源：SMM、百川盈孚、中信期货研究所
• 研究员：郑非凡、杨飞、王美丹、张远、白帅、王雨欣、桂伶

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