保险行业2020年秋季策略报告：配置价值凸显，资产端贡献高弹性，负债端拐点已近-20200819-华创证券-20页_2mb

报告摘要

保险行业2020年秋季策略报告总结

核心内容

保险行业在2020年面临负债端承压，但资产端表现积极，整体板块配置价值凸显。报告指出，保险股兼具周期股和成长股属性，同时在牛市中具备高弹性，未来投资机会可期。

主要观点

负债端趋势
- 2020年全年负债端业绩仍承压，但下半年有望因公司策略调整而出现短期提升。
- 明年负债端拐点大概率将现，主要基于以下原因：
  - 中国经济韧性较强，宏观经济缓慢复苏；
  - 市场流动性充裕，资金将流向理财和抗通胀属性的寿险产品；
  - 寿险产品具有高弹性，恢复周期短；
  - 2020年业绩基数极低，对明年负担较小；
  - “开门红”是业绩提升的重要抓手，各公司已开始准备。
行情复盘
- 保险股长期跟随利率周期波动，短期受负债端业绩和权益市场表现影响。
- 2016年前保险股走势主要跟随大盘，2016年后因负债端宽松上涨周期，投资价值凸显。
- 2017年保险股大行情由利率上行驱动，全年涨幅达83%。
- 2018年受监管和利率下行影响，保险股表现不佳。
- 2019年板块分化，中国人寿表现优于其他公司。
- 2020年初受疫情影响，保险股遭遇系统性风险，但下半年开始估值修复。
利率下行与投资机会
- 利率下行是长期问题，但短期波动仍可支撑保险股盈利。
- 10年期国债收益率近期企稳回升，预计维持在3%以上，为保险股估值提供支撑。
- 权益投资政策放宽，险资有望享受经济转型升级红利。
- 保险股的成长属性可对冲长期利率下行带来的估值折损。
资产端策略
- 投资端表现良好，投资收益率提升，推动产品吸引力。
- 监管政策逐步放宽，允许险资参与金融衍生品交易，有助于对冲利率风险，稳定投资收益。
投资建议
- 推荐关注新华保险（动态PEV 0.88x）、中国太保（动态PEV 0.66x）和中国平安（动态PEV 1.06x）。
- 预计保险股将迎来“戴维斯双击”效应，建议提前配置。

关键信息

行业整体趋势：2020年保险行业处于恢复过渡期，负债端边际改善，但全年仍承压。
保费增长：2020年1季度人身险保费增速为1.8%，到6月恢复至6%。
健康险：增速相对稳定，但整体低于去年，受居民收入下降影响。
寿险弹性：寿险产品增长弹性大，恢复周期短，是推动行业增长的核心。
监管政策：近期监管对险资参与金融衍生品和权益投资的政策有所放宽，有利于资产端表现。
估值修复：保险股估值已处于低位，随着利率企稳和市场风格转变，估值有望修复。
投资机会：行业处于负债端拐点前夜，建议关注具备高弹性、低估值、政策支持的公司。

行业基本数据

指标	数值	占比%
股票家数（只）	7	0.18
总市值（亿元）	37,661.72	4.52
流通市值（亿元）	23,411.3	3.82

投资策略与建议

保险股属性：兼具周期股和成长股属性，且为牛市中的弹性品种。
配置窗口：当前保险股估值和业绩处于低位，市场风格转向顺周期板块，保险股有望迎来配置机会。
重点推荐：新华保险、中国太保、中国平安。
评级：新华保险强推，中国太保和中国平安推荐，行业整体中性。

风险提示

疫情影响超预期；
中报及新业务表现不及预期；
权益市场动荡。

团队介绍

组长/分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士，2016年加入华创证券）
分析师：张径炜（西南财经大学保险会计硕士，2018年加入华创证券）
金融行业研究主管：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，2016年加入华创证券）
助理研究员：张慧、杨一凡、熊巧巧（均于2019年或2020年加入华创证券）

投资评级体系

评级	说明
强推	超越基准指数20%以上
推荐	超越基准指数10%-20%
中性	相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
回避	相对基准指数跌幅在10%-20%之间