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钧达股份(002865)公司首次覆盖报告：N型未来星辰大海，业务出海放量可期

报告要点

1. 公司转型与业绩

   • 2022年完成对捷泰科技的收购，剥离汽车饰件业务，全面聚焦光伏电池片制造。
   • 2023年营收1865.7亿元，同比增长609%；净利润816亿元，同比增长1377%。
   • 四季度盈利收窄，但伴随落后产能出清，期待技术红利。

2. 行业趋势

   • N型电池片加速替代P型，市场渗透率显著提升。
   • 产业链排产改善，TOPCon电池溢价空间坚挺。
   • 全球光伏装机量增长，中国、美国、欧盟为主要市场。

3. 技术与产能

   • N型TOPCon产能40GW，PERC产能95GW。
   • 2023年N型出货量2058GW，占比行业第一。
   • 推出新一代TOPCon电池“MoNo”，量产效率26%，计划向钙钛矿叠层电池拓展。

4. 国际化战略

   • 积极拓展海外业务，计划赴港上市，募资2738亿元，建设高效电池海外产能。
   • 海外业务占比2023年达46.9%，2024年目标提升至10%。

5. 盈利预测

   • 2024至2026年营收将达22015亿元、23930亿元、24595亿元，CAGR分别为1800%、870%、278%。
   • 归母净利润预计分别为1436亿元、1806亿元、2165亿元，同比增长7607%、2579%、1985%。
   • PE分别为11、8、7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

核心数据

• 成长点：N型技术迭代领先，海外高溢价业务放量。
• “Overwatch”风险：贸易摩擦、产能出清、技术替代、成本控制。

关键图表

• 全球光伏新增装机趋势、电池片价格走势、公司业务营收占比（2018-2023）。
• 技术对比：表格显示TOPCon与PERC技术差异，及电池片产能预测。