20171205-国金证券-中材国际-600970.SH-发展拐点研判系列一_生产运营管理业务提供长期稳定增长来源_12页_1022kb

中材国际 (600970.SH) 投资总结

核心内容

中材国际作为一家专注于水泥技术装备及工程服务的企业，近年来通过大力发展客户服务业务，实现了营收和利润的显著增长。公司目前在国际市场占据领先地位，特别是在水泥技术装备及工程服务领域，其海外市占率长期保持全球第一。分析师认为，公司未来增长潜力较大，目标价为17元，对应2018年PE估值为20倍。

主要观点

• 客户服务业务是公司未来增长的重要驱动力，相较于传统工程业务，其毛利率更高，且具有更强的抗风险能力。
• 对标FL史密斯，中材国际在客户服务业务方面展现出强劲的发展势头，其毛利率和营收贡献率均优于FL史密斯。
• 生产运营管理和备品备件服务是公司客户服务业务的两大核心板块，预计在成熟期可贡献稳定收益。
• 现金流稳定，客户服务业务因其周期性弱、盈利能力强的特点，有助于改善公司现金流状况。
• 竞争优势包括业务模式、系统解决方案、工程管理经验、工期控制和成本优势，有助于公司在国际市场上保持领先地位。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.57元
• 目标价：17.00元
• 已上市流通A股：1,683.21百万股
• 总市值：16,788.25百万元
• 年内股价最高最低：11.26/6.81元
• 沪深300指数：4018.86
• 上证指数：3309.62

客户服务业务分析

• 业务内容：包括生产运营管理、备品备件、维修、升级、培训等。
• 优势：
  1. 提升客户生产能力，实现生产目标。
  2. 减少能源消耗与环境影响。
  3. 提升客户员工专业素质。
  4. 定期检修降低总维修成本。
  5. 规模效应促使备件管理达到最佳效益。
• 对建设方的优势：
  1. 带来稳定收益与现金流。
  2. 及时反馈问题，增强应对能力。
  3. 集成优势助力掌握市场标准话语权。
  4. 大数据采集分析促进提升。
  5. 建立长效机制，助力传统业务增长。

对标FL史密斯

• FL史密斯客户服务业务：
  • 营收表现稳健，2013-2016年维持在65亿丹麦克朗以上。
  • 营收占比逐年上升，2016年达36%。
  • 毛利率居高，2016年达31.6%，高于其他业务。
• 中材国际客户服务业务：
  • 2016年营收占比仅5.4%，远低于FL史密斯。
  • 2017年上半年新签运营管理合同达21.34亿元，同比增长17倍。
  • 客户资源丰富，海外市占率高。

估值与盈利预测

• 未来三年净利润预测：10亿元（2018）、15亿元（2019）、18亿元（2020）。
• 目标价：17元，对应2018年PE估值20倍。
• 成熟期生产运营合同预计可贡献40-60亿元营收，毛利率为16%-24%。

风险提示

• 宏观经济波动风险：行业受宏观经济和政策影响较大。
• 政策风险：海外业务受各国政策影响。
• 国际水泥工程新签合同大幅下降风险：市场竞争激烈，需警惕新签合同减少。
• 大股东减持风险：公司二股东中天投资计划减持股份。

附录信息

损益表预测

• 主营业务收入：2017E为20,517百万元，2018E为22,903百万元，2019E为25,359百万元。
• 毛利率：2017E为16.1%，2018E为16.8%，2019E为17.7%。
• 净利润：2017E为1,002百万元，2018E为1,491百万元，2019E为1,828百万元。
• 净利率：2017E为4.9%，2018E为6.5%，2019E为7.2%。

资产负债表预测

• 货币资金：2017E为10,750百万元，2018E为13,267百万元，2019E为16,111百万元。
• 流动资产：2017E为24,211百万元，2018E为28,107百万元，2019E为32,274百万元。
• 负债股东权益合计：2017E为30,240百万元，2018E为34,287百万元，2019E为38,573百万元。
• 资产负债率：2017E为73.00%，2018E为72.35%，2019E为71.14%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2017E为2,038百万元，2018E为2,684百万元，2019E为3,238百万元。
• 投资活动现金净流：2017E为-410百万元，2018E为-379百万元，2019E为-380百万元。
• 筹资活动现金净流：2017E为-1,001百万元，2018E为213百万元，2019E为-15百万元。

比率分析

• 每股收益：2017E为0.570元，2018E为0.849元，2019E为1.041元。
• 每股净资产：2017E为4.445元，2018E为5.193元，2019E为6.134元。
• 每股经营现金净流：2017E为1.162元，2018E为1.530元，2019E为1.846元。
• 净资产收益率：2017E为12.83%，2018E为16.34%，2019E为16.97%。
• 总资产收益率：2017E为3.31%，2018E为4.34%，2019E为4.73%。
• 投入资本收益率：2017E为12.80%，2018E为13.06%，2019E为13.71%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2017E为7.94%，2018E为11.63%，2019E为10.72%。
• EBIT增长率：2017E为161.62%，2018E为21.21%，2019E为22.85%。
• 净利润增长率：2017E为95.57%，2018E为48.86%，2019E为22.63%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017E为65.0天，2018E为66.0天，2019E为66.0天。
• 存货周转天数：2017E为98.0天，2018E为98.0天，2019E为98.0天。
• 应付账款周转天数：2017E为130.0天，2018E为130.0天，2019E为130.0天。
• 固定资产周转天数：2017E为35.5天，2018E为32.4天，2019E为29.3天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017E为-114.98%，2018E为-120.31%，2019E为-125.30%。
• EBIT利息保障倍数：2017E为5.0，2018E为98.5，2019E为88.8。
• 资产负债率：2017E为73.00%，2018E为72.35%，2019E为71.14%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用。未经授权，不得复制或分发。