20260406-国信证券-丸美生物-603983.SH-经营基本盘保持稳固_静待盈利能力优化_6页_499kb

报告摘要

丸美生物 (603983. SH) 总结

核心内容概述

丸美生物（603983.SH）2025年全年实现营收34.59亿元，同比增长16.48%。尽管营收增长稳健，但归母净利和扣非归母净利分别同比下降27.63%和29.20%，主要受到线上投放增加、折旧摊销费用上升以及理财收益减少等因素影响。公司第四季度营收为10.09亿元，同比微降0.84%，而归母净利仅为0.03亿元，同比大幅下降96.75%。

主要观点

营收表现：公司整体营收增长符合行业周期特征，但盈利端受到渠道结构调整、营销投放节奏变化和研发投入增加的影响，出现阶段性波动。
品牌表现：主品牌“丸美”持续深化大单品策略，实现收入25.47亿元，同比增长23.94%。小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产品等产品线增长显著。
渠道表现：线上渠道表现突出，全年收入30.59亿元，同比增长20.42%，其中抖音自播业务增长达95%。线下渠道收入3.95亿元，同比下降7.46%，仍面临一定压力。
费用与毛利率：2025年毛利率为72.76%，同比提升0.84个百分点。但销售费用率显著上升至63.62%，主要由于线上投放加大，且投放产出未达预期；管理费用率和研发费用率也分别同比上升2.27%和0.36个百分点。
现金流与营运能力：2025年Q4经营性现金流净额为1.15亿元，同比下降50.5%。存货周转天数和应收账款周转天数基本持平，分别为92天和4天。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE	ROE (%)	EBIT Margin (%)
2024	29.70	3.42	0.85	28.6	10.11	12.00
2025	34.59	2.47	0.62	39.5	7.42	6.50
2026E	35.80	3.20	0.80	30.5	10.00	5.70
2027E	39.49	3.74	0.93	26.1	11.00	6.60
2028E	42.30	4.16	1.04	23.5	12.10	7.20

财务预测调整

项目	2026E	2027E	调整原因
收入增速	3.5%	10.3%	公司处于品牌调整期，增速预计放缓
销售费用率	59.8%	59.3%	持续加大费用投放以扩大品牌影响力
管理费用率	5.3%	4.1%	新总部大楼转固后计提折旧及摊销

可比公司估值表

代码	公司简称	股价（2026-4-3）	总市值（亿元）	EPS（25E）	EPS（26E）	EPS（27E）	EPS（28E）	PE（25E）	PE（26E）	PE（27E）	PE（28E）	ROE（25A）	ROE（26E）	ROE（27E）	ROE（28E）	PEG 投资评级
603983.SH	丸美生物	24.36	98	0.62	0.80	0.93	1.04	53.77	30.54	26.13	23.48	7.42	10.00	11.00	12.10	1.04
1318.HK	毛戈平	75.85	372	2.46	3.29	4.22	5.22	30.04	21.46	16.74	13.55	25.80	0.63	0.63	0.63	-

风险提示

宏观环境风险
销售不及预期
行业竞争加剧

投资建议

公司目前处于品牌调整期，盈利端受多种因素影响出现阶段性波动，但其核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性。随着核心成分与专利技术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。因此，中长期维持“优于大市”评级。

总结

丸美生物在2025年整体营收增长稳健，但盈利能力受到线上投放、折旧摊销和理财收益减少等因素影响，出现阶段性下滑。公司主品牌表现良好，线上渠道增长显著，尤其是抖音自播业务。尽管短期面临一定压力，但长期来看，品牌势能和产品线优化将有助于业绩恢复和增长。公司财务指标显示，其估值水平在合理范围内，未来几年有望逐步改善盈利表现。

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