20180430-招商证券-东华能源-002221.SZ-对美诉讼和解_看好18年业绩放量_9页_1mb

东华能源（002221.SZ）投资分析总结

核心内容

东华能源（002221.SZ）是一家国内领先的LPG综合贸易商及烷烃深加工企业，其核心业务包括丙烷贸易、聚丙烯（PP）生产及PDH（丙烯脱氢）加工。公司于2018年一季度实现净利润3.42亿元，同比增长58.54%，且全年业绩指引为6.81~8.76亿元，符合市场预期。当前股价为9.97元，目标估值区间为15.00-17.00元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现与盈利预期

• 2017年公司实现营业收入326.8亿元，同比增长63.6%，净利润10.25亿元，同比增长118%。
• 2018年第一季度净利润3.42亿元，扣除张家港装置检修影响后，盈利预计超4亿元。
• 公司预计2018-2020年净利润分别为16.8/21.2/32.4亿元，对应EPS分别为1.02/1.29/1.95元，PE分别为9.8/7.8/5.1倍，估值处于低位，具备较强投资吸引力。

2. 中美贸易战影响有限

• 商务部对美加征关税可能影响公司美国丙烷贸易，但公司拥有全球资源调配能力，可通过换货手段规避影响。
• 美国货源占比预计下降至15%以下，若中东丙烷价格回升，可能进一步改善贸易盈利。
• 虽PDH成本或受一定影响，但丙烯和聚丙烯价格受益于油价上涨，整体盈利有望保持稳定。

3. 诉讼和解利好公司发展

• 公司与Mabanafi就丙烷购销合同纠纷达成和解，撤销原5.3亿美元判决，重新签订六年期长约合同。
• 诉讼问题基本解决，潜在风险因素消除，有助于公司稳定运营和提升市场信心。

4. PDH盈利周期性不明显

• 随着油价回升，美国丙烷与中东丙烷价差逐步缩小，PDH盈利有望持续。
• 公司规划未来3-5年建设7套PDH及下游深加工装置，预计2021年总产能达456万吨PDH和320万吨PP，进一步巩固龙头地位。

5. 项目推进加快，产能扩张

• 公司变更募投资金投向，用于推进宁波三期（I）80万吨PP、宁波洞库及连云港码头储罐等项目。
• 未来几年国内PP供需格局以需求增长、供给有限为主，PDH盈利空间有望扩大。

关键信息

财务数据

• 2017年：营业收入326.8亿元，净利润10.25亿元，ROE 15.0%，每股净资产4.8元。
• 2018年：净利润预测16.8亿元，EPS 1.02元，PE 9.8倍。
• 2020年：净利润预测32.4亿元，EPS 1.95元，PE 5.1倍。

股价与市场表现

• 当前股价9.97元，低于目标估值区间。
• 股价受恐慌情绪影响，存在倒挂现象，但公司未来3-4年将迎来PDH放量，预计业绩持续增长。

风险提示

• 国际油价大幅下跌可能导致产品库存公允价值损失。
• PDH项目运行不稳可能影响利润表现。
• 后续项目进展低于预期可能影响未来盈利释放。

项目规划

结论

东华能源凭借其强大的LPG贸易能力和PDH加工优势，未来3-5年将加速产能扩张，提升行业地位。尽管短期受中美贸易战及诉讼影响，但公司已积极应对，未来业绩增长可期。当前估值较低，具备较强投资价值，维持“强烈推荐”评级。