20171109-招商证券-东华能源-002221.SZ-发展规划剑指丙烯主要供应商_4页_390kb

东华能源（002221.SZ）研究报告总结

核心内容

东华能源（002221.SZ）是一家专注于丙烷脱氢（PDH）领域的公司，致力于成为国内丙烯主要供应商。公司当前股价为12.15元，目标估值区间为15.00-18.00元，分析师维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• PDH项目发展：公司计划建设7套60万吨/年的PDH装置，包括已建成的2套和即将在宁波、连云港等地建设的5套。每套PDH装置将配套40万吨/年的聚丙烯产能，预计未来3-4年形成完整的产能布局，有望成为国内PDH龙头。

• 宁波二期项目进展顺利：宁波二期PDH项目已开工，建设规模为66万吨PDH及2套40万吨聚丙烯装置，超出原规划，显示出公司在深加工领域的扩张决心。

• 诉讼进展有利：公司与霍尼韦尔UOP签署的合作备忘录涉及重大诉讼，当前美国法院已初步驳回原告方的无理索赔申请，表明公司胜诉可能性较大，有利于其业务稳定和成本控制。

• 行业高景气持续：PDH行业仍具备1-2年的高景气周期，公司凭借成本优势和产品结构优势，有望在行业中保持领先地位。

• 财务表现强劲：公司预计2017-2019年净利润分别为12.5亿、18.4亿、24.5亿元，对应EPS分别为0.77元、1.13元、1.51元，PE分别为15.7倍、10.7倍、8.0倍，显示出良好的盈利能力和估值吸引力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：12.15元
• 目标估值：15.00-18.00元
• PE（2019E）：8.0倍
• PB（2019E）：1.9倍

项目规划

• PDH产能：7套60万吨/年PDH装置，预计2019年形成
• 聚丙烯产能：配套8套40万吨/年聚丙烯装置
• 宁波基地：2019年实现132万吨丙烯和120万吨聚丙烯产能，成为国内最大单一聚丙烯生产企业

财务预测

年份	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2017E	12.5	0.77	15.7	2.8
2018E	18.4	1.13	10.7	2.3
2019E	24.5	1.51	8.0	1.9

财务比率

指标	2017E	2018E	2019E
毛利率	7.6%	9.1%	10.1%
净利率	4.2%	5.2%	5.9%
ROE	17.7%	21.5%	23.5%
ROIC	11.2%	13.2%	14.8%
资产负债率	66.2%	63.9%	60.8%
流动比率	1.3	1.3	1.4
速动比率	1.0	1.0	1.1

风险提示

• 国际油价大幅下跌
• PDH项目运行不稳
• 涉外诉讼结果不利

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，具有丰富的证券研究和石化企业运营经验。
• 石亮：石化行业分析师，复旦大学理学学士，上海财经大学金融学硕士，具备化工实业和证券研究双重背景。
• 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，有6年石化化工实业经验。
• 王亮：石化行业分析师，硕士、高工，具备能源化工实业和证券研究经验。

附注

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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