20211029-申港证券-全市场估值与行业比较观察继续配置农林牧渔_新能源_半导体赛道_37页_5mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

申港证券近期发布报告指出，A股市场在2021年第四季度的估值与行业比较中，建议继续配置农林牧渔、新能源和半导体赛道。报告结合当前宏观经济环境、市场情绪、货币政策及行业表现等多方面因素，分析了市场走势及未来投资方向。

主要观点

1. 利率与货币政策

• 中美无风险收益率同步上行：美联储9月议息会议后，美国2022年H2加息预期推高美债收益率至1.65%，中国十年期国债收益率也升至3%以上。中美无风险收益率共同上行19bp和28bp，短期已到位。
• Q4利率中枢维持3%：预计国内Q4流动性不会大幅宽松，十年期国债收益率短期上行空间有限，但中长期利率中枢缓慢上行。
• 人民币小幅升值：显示中国央行对货币政策的调控能力，市场对无风险收益率的上行反应趋于稳定。

2. 新股破发现象与市场情绪

• 新股首日破发重现：2021年10月，A股时隔近两年再次出现新股首日破发现象，共7只个股破发，显示市场成交活跃度下降。
• 市场情绪低迷：与2010-2012年相似，市场大幅下跌和成交量下降是新股破发的主要原因。
• 公募基金减仓：公募基金权益仓位从8月的高点66.96%回落至10月末的62.11%，是市场成交活跃度下降的重要原因之一。

3. 周期股表现与市场阶段

• 周期股超额收益见顶：2011年和2017年经济复苏中后段，PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益见顶，当前9月PPI同比增速创新高10.7%，10月有望跌破9%，此轮周期行情逐渐尾声。
• 历史经验：在经济复苏中后段，市场整体仍保持正增长，但周期股表现趋于平稳。

4. 绩优股表现与市场风格

• 绩优股指数表现稳健：过去十年（年化收益12.7%），绩优股指数持续跑赢市场，显示布局利润高增速景气赛道仍具优势。
• 市场风格轮动：大盘指数与小盘指数比值呈现下降趋势，表明近一个月出现大盘走强拐点，市场风格逐渐向大盘倾斜。

5. 行业表现与业绩预告

• 上游原材料行业表现强劲：有色金属、采掘、化工、钢铁行业2021Q3利润同比增速分别达191%、115%、222%、156%，显示行业景气度较高。
• 中游工业品增速分化：轻工制造、交运、建筑装饰、建材等中游行业利润增速显著，机械设备、国防、电气设备等行业表现相对稳定。
• 下游消费品表现欠佳：汽车、家电、房地产、休闲服务、医药生物等行业增速波动，部分行业如农林牧渔、纺织服装等表现低迷。
• 市值分层表现：大市值公司利润改善显著，而小市值公司盈利增速较低，甚至出现负增长。

6. 全球主要指数估值

• 全球主要指数PE普遍下跌：万得全A、上证指数、深证成指、恒生指数等指数PE均有所下降，创业板指PE略有上升。
• PB估值普遍下跌：全球主要指数PB均呈现下跌趋势，显示市场整体估值压力。

关键信息

• 利率走势：中国十年期国债收益率短期调整到位，Q4维持在3%中枢，中长期缓慢上行。
• 市场情绪：新股破发现象重现，反映市场成交活跃度下降，公募基金减仓加剧市场低迷。
• 行业轮动：周期股超额收益见顶，市场风格向大盘倾斜，绩优股指数持续跑赢市场。
• 市值分层：大市值公司表现优于小市值公司，盈利增速显著。
• 全球估值：主要指数PE与PB均有所下降，显示全球市场估值压力。

行业配置建议

• 继续配置农林牧渔、新能源、半导体赛道：这些行业在当前估值水平下具有较高的性价比，且长期增长潜力较大。
• 关注绩优股指数：过去十年表现稳健，未来仍有望跑赢市场。
• 警惕周期股回调风险：周期股超额收益见顶，需注意市场风格转换带来的风险。

总结

综上所述，申港证券认为，当前市场环境下，应继续关注农林牧渔、新能源和半导体等成长性较强的行业，同时注意市场风格轮动及周期股的回调风险。整体市场估值处于中性区间，长期利率中枢缓慢上行，建议投资者关注绩优股及具备高成长性的行业。