全市场估值与行业比较观察：继续配置农林牧渔、新能源、半导体赛道-20211029-申港证券-37页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概览

申港证券近期对A股市场进行了全面分析，重点观察了估值变化、行业表现及市场情绪等因素。主要观点包括：当前市场处于利率中枢缓慢上行阶段，但货币政策相对宽松；近期IPO新股首日破发现象频发，显示市场成交活跃度下降；周期股超额收益见顶，市场逐渐转向成长性赛道；绩优股在长期中表现优于市场；大市值公司盈利改善明显，而小市值公司表现不佳。

主要观点与关键信息

1. 利率与货币政策

• 美联储9月议息会议后，美国2022年H2加息预期推高美债收益率至1.65%高位，中国十年期国债收益率升至3%以上，中美无风险收益率共同上行19bp和28bp，短期已调整到位。
• 中国十年期国债收益率预计在Q4维持3%利率中枢，中长期利率中枢缓慢上行。
• 人民币小幅升值显示中国央行对货币政策的敏锐调控能力。
• Q4国内流动性不会大幅边际宽松，收益率上行空间已缩窄。

2. 新股破发现象与市场情绪

• 2021年10月，A股时隔近两年再次出现新股首日破发现象，共7只新股破发，表明市场成交活跃度下降。
• 2010-2012年破发高峰期，A股成交额下降65%，市场情绪低迷。
• 2021年10月以来，A股成交额迅速下滑，多日不足1万亿，市场情绪边际降低。
• 公募基金权益仓位自8月高点66.96%回落至10月62.11%，是市场成交活跃度下降的重要原因。

3. 周期股超额收益见顶

• 2011年和2017年经济复苏中后段，PPI同比增速高点后一个季度，周期股超额收益见顶。
• 2021年9月PPI同比增速达10.7%，10月预计跌破9%，此轮周期行情逐渐走向尾声。

4. 绩优股表现

• 过去十年（年化收益12.7%），绩优股指数持续跑赢市场，显示布局利润高增速景气赛道的持续性。
• 低市盈率、低市净率指数在无风险收益率上行时表现较好，显示其抗风险能力。

5. 行业表现与盈利情况

• 新能源与半导体：光伏设备ERP为-1.45%，储能设备ERP为-2.25%，半导体ERP为-1.51%，均处于风险溢价中性或较高配置区间。
• 行业盈利：2021年Q3，周期板块（有色金属、采掘、化工、钢铁）盈利增速显著，分别为191%、115%、222%、156%。
• 中游工业品：轻工制造、交运、建筑装饰、建材等盈利增速分别为83%、377%、36%、256%，表现亮眼。
• 下游消费品：汽车盈利增速达406%，家电、房地产、休闲服务、医药生物分别为77%、13%、47%、37%，但农林牧渔、纺织服装等表现欠佳。
• TMT板块：计算机盈利增速达523%，电子为254%，通信为47%，传媒为-10%。

6. 市值分层表现

• 大市值公司（1000亿以上）利润改善最高，同比增速达90.8%。
• 中等市值公司（500亿-1000亿）利润增速为65.9%。
• 小市值公司（50亿以下）利润增速为-61.8%，表现最差。
• 2022年，大盘指数利润环比降幅小于中盘和小盘，显示大盘走强拐点出现。

7. 全球主要指数估值

• 本期全球主要指数PE普遍收跌，万得全A为19.03，较上期下降1.27%；上证指数为13.57，下降1.02%；深证成指为26.97，下降1.43%；创业板指为57.66，上升1.61%。
• 恒生指数、标普500、纳斯达克、道琼斯、日经225等指数PE均下降，显示全球市场估值普遍承压。

8. 全球主要指数PB

• 全球主要指数PB普遍下降，万得全A为2.00，下降1.30%；上证指数为1.54，下降0.94%；深证成指为3.39，下降1.46%；创业板指为8.05，下降1.19%。
• 恒生指数PB为1.15，下降2.24%；标普500PB为4.70，下降0.26%；纳斯达克PB为6.12，下降0.17%；道琼斯指数PB为6.92，下降0.62%；日经225PB为1.96，下降1.67%。

关键信息总结

• 利率中枢：中国十年期国债收益率短期调整到位，维持Q4在3%左右，中长期缓慢上行。
• 市场情绪：新股破发现象重现，显示市场成交活跃度下降，与公募基金减仓相关。
• 行业轮动：周期股超额收益见顶，新能源、半导体等成长性赛道配置价值上升。
• 绩优股表现：过去十年绩优股持续跑赢市场，显示其抗风险能力。
• 市值分层：大市值公司盈利改善显著，小市值公司表现较差。
• 全球估值：全球主要指数PE和PB普遍下降，显示市场估值承压。

结论

当前市场处于利率中枢缓慢上行阶段，但货币政策相对宽松。周期股超额收益见顶，市场转向成长性赛道，新能源、半导体等具备较高配置价值。公募基金减仓与市场成交活跃度下降密切相关，同时新股破发现象重现也反映了市场情绪的边际变化。绩优股在长期中表现优于市场，而大市值公司盈利改善明显，小市值公司表现欠佳。全球主要指数估值普遍承压，显示市场整体处于调整阶段。