20210515-天风证券-凌志软件-688588.SH-对日软件开发空间广阔_国内金融IT增长可期_17页_2mb

凌志软件（688588）总结

核心内容

凌志软件是国内领先的金融IT公司，在对日软件开发行业处于龙头地位，同时积极拓展国内金融IT市场。公司以双轮驱动模式实现增长，对日业务与国内业务协同发展，2020年实现营收6.30亿元，同比增长5.62%，扣非归母净利润1.51亿元，同比增长15%。对日业务贡献营收83.99%，2015-2020年复合增速为16.49%，国内业务复合增速达31.28%。公司毛利率持续提升，2020年综合毛利率为47.83%，其中对日业务毛利率为47%，国内业务毛利率为50%。

主要观点

• 双轮驱动，优质增长
  凌志软件在对日软件开发与国内金融IT市场双轮驱动下，实现了稳定的业务增长和良好的经营指标。2020年公司营收增长5.62%，扣非净利润增长15%，综合毛利率提升至47.83%。

• 对日业务：现有客户合作稳定，未来市场前景广阔
  公司深耕日本市场十八年，客户包括野村综研、三菱信托银行、索尼生命保险等大型企业。日本IT人才缺口日益严重，且面临“2025断崖”问题，推动IT系统更新需求，公司有望受益。日本保守的商业环境带来高黏性合作，公司应收账款周转率优于国内友商。

• 国内业务：厚积薄发，不断拓展
  公司专注券商销售与管理系统，细分市场份额较高。2019年国内业务毛利率为49.57%，高于保险IT和银行IT行业友商。国内券商IT需求增长快，公司凭借定制开发能力，订单数量稳定增长，毛利率有望进一步提升。

• 管理优势：激励培训，持续赋能
  公司股权结构集中，控股股东和高管员工持股平台合计持股64.03%。通过员工持股计划保持核心技术人员稳定，公司建立了集中式人才培训体系，提升员工综合素质。公司拥有高比例本科及以上学历员工，技术团队占比达90.84%，具备较强的研发能力。

关键信息

财务表现

• 2020年财务数据

  • 营收：6.30亿元
  • 扣非归母净利润：1.51亿元
  • 毛利率：47.83%
  • 净利率：31.86%
  • EPS：0.50元/股
  • 市盈率（PE）：33.00倍

• 盈利预测（2021-2023年）

  • 营收预测：8.11/10.33/13.02亿元，同比增长28.68%、27.39%、26.00%
  • 毛利率预测：48.31%、48.80%、49.28%
  • 归母净利润预测：2.57/3.20/3.97亿元，对应PE为26.68/21.38/17.25倍
  • 目标价：24.80元，对应2021年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场前景

• 对日软件开发市场

  • 日本金融IT系统老化严重，预计2025年将面临“断崖”风险，IT系统更新需求将显著增长。
  • 公司作为野村综研主要供应商之一，有望受益于其DX战略，未来增长可期。

• 国内金融IT市场

  • 国内券商IT系统投入占净利润比重较高，公司专注于销售与管理系统，具备较高议价能力和利润空间。
  • 国内业务订单数量及平均价格持续增长，解决方案产品化有助于提升毛利率。

风险提示

1. 公司持有股票比例

   • 天风证券持有凌志软件股份超过1%，可能影响其独立性。

2. 日元汇率波动

   • 日元汇率剧烈波动可能影响公司业绩，但公司已建立价格调整机制及外汇工具应对。

3. 疫情持续影响

   • 疫情可能影响日本金融行业IT系统更新进程，从而影响公司对日业务。

4. 限售股份解禁

   • 2021年5月原股东限售股份解禁，可能对股价产生短期扰动。

图表概览

• 图1：公司发展历程
• 图2：2015-2020年公司分业务营收表现
• 图3：2015-2020年公司分业务毛利及毛利率表现
• 图4：2015-2020年公司费用表现
• 图5：2015-2020年公司扣非后归母净利表现
• 图6：公司对日软件开发解决方案
• 图7：2014-2019年日本劳动人口及占比
• 图8：2019-2030年日本IT人才缺口
• 图9：2017年日本各行业IT系统老化情况
• 图10：2017-2019年公司外协成本和人员利用率
• 图11：2015-2020年员工人均创收
• 图12：与友商应收账款周转率比较
• 图13：公司经营性现金流与净利润情况
• 图14：2016-2020年野村综研营收与软件定制开发情况
• 图15：2016-2023年野村综研DX相关收入情况
• 图16：2015-2020年公司客户集中度情况
• 图17：公司对日软件开发服务业务流程
• 图18：公司软件开发工作量分布及附加值情况
• 图19：公司融合新技术收入及占比
• 图20：公司国内金融IT解决方案产品情况
• 图21：2017-2019年国内金融IT解决方案营收
• 图22：国内业务订单数量及平均价格
• 图23：2017-2019年我国证券行业信息技术投入情况
• 图24：2019年金融行业IT系统投入情况

表格概览

• 表1：2020年公司国内业务毛利率与其他金融IT友商对比
• 表2：公司前十大股东中员工持股平台情况
• 表3：公司人才培训项目情况
• 表4：2020年对日业务友商经营情况对比
• 表5：公司盈利预测及估值（2021-2023年）
• 表6：可比公司估值

总结

凌志软件凭借对日软件开发和国内金融IT双轮驱动，实现了持续稳定增长。公司深耕日本市场，客户稳定且多元化，同时在金融科技领域拥有较高的市场份额和毛利率。通过人才培训体系和股权激励，公司构建了高效的管理体系，增强了盈利能力。盈利预测显示，未来三年公司营收和毛利率将持续提升，盈利质量良好。公司面临汇率波动、疫情持续影响及限售股份解禁等风险，但整体发展前景乐观。