深度报告-20231007-东吴证券-凌志软件-688588.SH-对日软件开发继续加强_对内业务迎来机遇_21页_1mb

## 凌志软件深度研究报告总结

核心业务概况

• 主营业务：对日软件开发服务（营收占比约80%，主要客户包括野村综研等一级承包商）及国内行业应用软件解决方案。
• 对日业务：深耕日本金融IT服务，承接高附加值环节，毛利率同业领先（约40%-42%），2022年营收655亿元，净利润141亿元。
• 国内业务：加速拓展中国金融IT市场，已获70多家券商及10多家金融机构客户，聚焦证券IT系统建设、CRM等标准化产品。

日本市场机遇

1. 空间驱动因素：
   • 日本政府推进AI战略，金融IT系统老化（2017年约95%老旧），叠加人口老龄化（2021年65岁以上人口占比29.79%），IT人才缺口45万人，离岸外包市场空间达1575亿日元。
   • 日本IT服务市场预计2027年规模达70.177亿日元，CAGR 29.3%。
2. 竞争优势：
   • 公司与野村综研等一级承包商深度合作，前五大客户包括野村综研（收入贡献超45%），拟收购其核心系统开发商日本智明、BVI公司（2022年营收超4亿元），增强技术壁垒。
   • 高质人才培养体系（技术人员占比90.88%），精细化项目管理（CMMI5认证，人员利用率超99%），国内价格约为日方价格的1/10。
   • 日本业务采用月度结算模式，合规性强，议价能力较高。

国内市场机遇

1. 政策与需求：
   • 证监会明确提出加大券商IT投入，金融信创快速推进，全面注册制等新规带来超10亿元增量需求。
   • 中国证券行业IT投入2021年为304亿元，2022年已披露券商IT投入205亿元，预计未来增速较高。
2. 市场布局：
   • 国内营收2022年占比18%，同比增长12.11%，毛利率48%以上，高于行业平均水平。
   • 积累国泰君安、海通证券等70多家券商客户，产品聚焦证券核心系统（如CRM、MOT引擎等），形成标准化服务能力。

技术赋能与降本增效

• AI技术应用：自研高性能大语言模型LMFlow，开发AIGC融合产品（如智能底稿、零售CRM），使用ChatGPT提升代码生成效率，预计2023年收入规模超666亿元。
• 数字化应用：推出数字化投顾平台、报表自动化工具等，助力开发效率提升70%以上。

盈利预测

• 对日业务：预计2023-2025年营收增速分别为10%/9%/8%，毛利率逐步回升至43%-45%。
• 国内业务：预计2023-2025年CAGR 15%，毛利率维持48%以上。
• 整体预测：预计2023-2025年净利润分别达到161/184/215亿元，CAGR 15%，对应估值P/E从36倍降至23倍。

风险提示

• 外部风险：中日贸易摩擦升级、日元大幅波动。
• 技术风险：AI研发成效不及预期，对业务提升存在不确定性。
• 需求风险：日本遗留系统更新进度不及预期，或国内券商IT投入力度不足。

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级，目标价对应2025年P/E 32倍估值，三年CAGR 12.3%。