20130708-农银国际证券-中国银河-06881.HK-拥有广阔前景的杰出券商_64页_4mb

中国银河证券(6881 HK) - 买入总结

核心内容

中国银河证券是业内领先的综合金融服务提供商，拥有最大的分销网络和客户基础。其核心优势包括：

• 领先的分销网络和客户基础：拥有229家证券网点和22家期货网点，客户总数达557.3万，其中82%的客户已与集团保持超过3年的业务往来。
• 高运营效率：80%的交易通过在线平台完成，2012年实现8.5%的行业最高股本回报率。
• 创新业务增长动力：融资融券和资产管理业务将成为集团未来的增长引擎，预计2012-15年融资融券业务收入复合增长率为52%，资产管理业务复合增长率为89%。
• 债券承销优势：在债券承销方面表现优异，2012年市场份额为6.8%，排名第六，2012年承销金额达3,085亿，同比增长101%。
• 良好的监管关系：作为行业先驱，多次参与试验计划和新产品承销，如不良资产证券化产品和商业银行次级债券。

主要观点

• 银河证券在2012年实现了较高的股本回报率，得益于其广泛的分销网络和高运营效率。
• 融资融券和资产管理业务将成为集团未来的增长引擎，特别是随着中国资本市场的进一步发展和监管的逐步放松。
• 银行和债券承销业务在行业低迷时期为银河证券提供了稳定的收入来源和风险分散能力。
• 中国证券市场正向更加成熟和多元化发展，散户投资者比例下降，机构投资者和高净值客户比例上升。
• 银河证券具备较强的成本控制能力，通过在线平台和小型网点布局来提高效率。

关键信息

财务表现

业务增长预测

• 融资融券业务：预计2012-15年收入复合增长率为52%，对总收入贡献将从9.2%上升至17%。
• 资产管理业务：预计2012-15年复合增长率为89%，2012年资产管理规模为189亿元，2013年有望开始盈利。
• 债券承销业务：2012年承销金额达3,085亿元，同比增长101%，市场份额为6.8%，排名第六。

市场前景

• 中国资本市场正处于增长阶段，股票市场日均成交额预计将在2013-15年回升至150%、160%和170%。
• 债券市场尚处于起步阶段，占GDP比重仅为9.2%，预计未来将有较大发展空间。
• 中国证券市场集中度较低，未来有望通过行业整合提升盈利水平。

风险因素

• 市场成交量大幅下跌
• 股本停发期延长
• 中国经济增长放缓

结论

基于其强大的客户基础、高运营效率和未来增长动力，中国银河证券被首次评级为买入，目标价为6.2港元，对应2013年预测市盈率17.9倍和市账率1.5倍，从现价计算，上升空间为35%。银河证券在行业整合和产品创新中具有显著优势，预计在2013-15年实现持续的盈利增长。