证券行业券商风控指标：实施逆周期调整，将提振市场活跃度-20190811-天风证券-11页_589kb

证券行业政策分析总结

核心内容

证监会于2019年8月9日就修订《证券公司风险控制指标计算标准》（以下简称《计算标准》）公开征求意见，旨在提升券商风险管理水平，强化差异化监管，鼓励资优券商扩大业务规模。同时，证监会指导沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》，优化交易机制并扩大标的范围，进一步提升市场交易活跃度。

主要观点

1. 券商风控指标实施逆周期调节

• 风险资本准备调整：券商持有成分股与权益指数基金的风险资本准备比例分别由15%、10%下调至10%、5%；对宽基指数类ETF不设集中度限制。
• 其他资产风险资本准备：政策性金融债和政府支持机构债券的风险资本准备由2%下调至1%，优质流动性资产比例由98%上调至99%，未来30日现金流出计算比例由2%下调至1%。
• 支持权益类投资：通过降低权益类资产的资本占用，鼓励证券公司加大对权益类资产的长期配置，进一步支持价值投资理念。
• 差异化监管：对连续三年分类评价为A类AA级及以上的券商，风险资本准备调整系数设为0.5，有助于资优券商扩大业务规模。

2. 融资融券交易机制优化与标的扩容

• 取消担保比例限制：最低维持担保比例由统一的130%调整为由券商与客户自主约定。
• 扩展担保品范围：允许客户使用证券公司认可的其他资产作为补充担保，提升灵活性。
• 扩大标的范围：融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只（沪市800只，深市800只），市值占比由约70%提升至80%以上，中小板、创业板股票占比显著提高。
• 交易机制优化：通过优化维持担保比例计算公式，提升市场交易活跃度，促进券商两融业务发展。

3. 转融资费率下调

• 整体下调80BP：自2019年8月8日起，转融资费率整体下调80BP，其中182天期由4.3%降至3.5%，91天期由4.6%降至3.8%，28天期由4.7%降至3.9%，14天期和7天期由4.8%降至4%。
• 降低券商成本：预计未来半年转融资余额在300-600亿元之间，券商利息支出可节约2.4-4.8亿元。
• 鼓励融资融券业务：中证金利率相对其他融资渠道更具优势，有助于券商提升流动性，推动融资融券业务发展。

关键信息

• 政策影响：通过优化风控指标和融资融券机制，券商的业务灵活性和规模有望提升，从而带动业绩增长。
• 市场反应：在牛市阶段，融资融券扩容有助于券商指数实现超额收益，如2014年9月22日扩容后，券商指数在60个交易日内涨幅达135.01%。
• 估值分析：券商板块当前估值处于历史底部区间，行业平均估值为1.83×PB，大型券商估值在1.1-1.5×PB之间，历史中位数为2.44×PB，具有较高性价比。
• 重点推荐：海通证券、华泰证券、国泰君安、中信证券等头部券商因政策红利和业务能力优势，被重点推荐。

投资建议

• 政策利好：券商风控新规及融资融券机制优化符合预期，有助于提升券商估值。
• 逆周期调节：鼓励券商加大权益类投资力度，拓宽加杠杆空间。
• 短期利好：转融资费率下调及融资融券机制优化将促进券商两融业务快速发展，提升市场活跃度。
• 推荐标的：重点推荐海通证券、华泰证券、国泰君安、中信证券等大型券商。

风险提示

• 市场低迷：若市场持续低迷，可能对券商业绩及估值造成双重压力。
• 政策落地不及预期：若政策未能有效落地，可能影响券商业务发展和市场预期。

表格摘要

表1：上市券商分类结果（2011年-2019年）

表2：沪深两市融资融券标的数量变化

表3：融资融券扩容券商指数表现

表4：近年转融资费率调整一览

表5：上市券商盈利预测及估值表（2019年8月9日）

结论

综上所述，券商行业在2019年迎来多项政策利好，包括风控指标优化、融资融券机制改革和转融资费率下调。这些政策将提升券商风险管理能力，增强业务灵活性，促进两融规模增长，从而推动券商估值提升。重点推荐海通证券、华泰证券、国泰君安和中信证券等资优券商。