20221025-西南证券-珠江啤酒-002461.SZ-高端升级持续推进_Q3利润端仍承压_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司发布了2022年第三季度财报，显示其在高端化战略推进下，业绩表现稳中有升，但利润端仍面临一定压力。

主要观点

营收增长：2022年前三季度公司实现营业收入41.1亿元，同比增长10.6%；其中Q3单季度营收16.8亿元，同比增长11.9%。
净利润变化：2022年前三季度公司实现归母净利润5.7亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长5.4%。Q3单季度归母净利润2.6亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长4.1%，符合市场预期。
销量表现：公司2022年Q3销量为109.6万吨，同比增长4.5%；Q3单季度销量45.5万吨，同比增长7%。尽管9月受疫情影响，销量环比有所下滑，但整体表现优于行业。
产品结构升级：高档啤酒销量同比增长16.4%，其中97纯生销量增长显著，达45.3%。吨价同比上升5.8%至3752元/吨，表明公司正持续推进产品结构优化。
成本压力：Q3毛利率为45%，同比下降5个百分点，主要由于原材料成本高位运行及会计准则变更导致运杂费用计入营业成本。扣非净利率同比下降1.1个百分点至14.3%。
费用率变化：销售费用率同比下降3.4个百分点至13.4%，管理费用率下降至5.4%。
非经常损益：Q3非经常损益同比下降68%至1677万元，主要因21Q3处置中山公司土地带来的资产处置收益。
区域优势：公司在广东省内具有较强的市场地位，且广东啤酒市场高端化程度居全国前列，结构升级仍有较大空间。
产品策略：公司持续推广新品，优化高端产品矩阵；同时推进97纯生向普通纯生的替换，并提升罐化率。
未来展望：行业成本压力逐渐缓解，公司产品结构优化及省内龙头地位稳固，未来业绩有望实现高弹性增长。

关键信息

盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.33元、0.37元，对应动态PE分别为24倍、21倍、19倍。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格波动、疫情反复、高端化推广不及预期等。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	45.38	49.88	52.92	56.13
增长率	6.79%	9.91%	6.11%	6.06%
归属母公司净利润(亿元)	6.11	6.27	7.20	8.19
增长率	7.36%	2.61%	14.86%	13.65%
每股收益EPS(元)	0.28	0.28	0.33	0.37
净资产收益率ROE	6.71%	6.66%	7.33%	7.94%
PE	24.66	24.03	20.93	18.41
PB	1.61	1.56	1.49	1.42
PS	3.32	3.02	2.85	2.69
EV/EBITDA	11.56	10.62	9.01	7.61
股息率	1.69%	2.05%	2.08%	2.39%

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	44.95%	44.62%	45.56%	46.48%
三费率	18.51%	19.69%	19.43%	19.15%
净利率	13.83%	12.93%	13.99%	14.99%
ROE	6.71%	6.66%	7.33%	7.94%
ROA	4.64%	4.84%	5.49%	6.06%
ROIC	10.34%	10.95%	11.84%	13.36%
EBITDA/销售收入	17.27%	17.64%	18.95%	19.88%
总资产周转率	0.34	0.37	0.39	0.41
固定资产周转率	1.57	1.72	1.83	2.03
应收账款周转率	207.31	232.01	210.55	215.46
存货周转率	1.30	1.53	1.48	1.48
资产负债率	30.88%	27.41%	25.06%	23.73%
流动比率	3.23	3.92	4.57	5.06
速动比率	2.60	3.04	3.53	3.92
股利支付率	41.65%	49.22%	43.53%	43.99%
每股经营现金	0.27	0.07	0.34	0.42