> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔（6969.HK）2026年中期业绩及投资分析总结 ## 核心内容 思摩尔（6969.HK）在2026年上半年实现总营业收入72.1亿元人民币，同比增长19.9%；净利润为5.7亿元，同比增长16.2%。剔除股权激励费用后的经调整净利润为7.6亿元，同比增长2.6%；进一步剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为8.9亿元，同比增长7.1%。 ## 主要观点 ### 1. HNB业务稳健增长 - HNB产品及技术服务收入为9.6亿元，同比增长322.1%，占总收入比重由3.8%升至13.4%。 - 主要来自日本及欧洲市场。 - 公司持续支持核心客户拓展HNB市场，已助力客户在九个市场推出新产品。 - 公司正在研发新迭代产品，制定长远蓝图，推进多客户策略。 - 2025年全球HNB用户基数已超5,500万，渗透率仍较低。 ### 2. 雾化业务迎来合规发展新机遇 - 上半年ToB电子雾化及特殊用途雾化收入48.0亿元，同比增长9.3%。 - 欧洲及其他市场收入32.5亿元，同比增长29.7%；美国市场收入14.9亿元，同比下降15.6%。 - 主要由于一位主要客户调整产品组合。 - 2026年5月，FDA批准首批非烟草口味电子雾化产品上市，并更新执法指引，对已受理并完成备案的非烟草口味ENDS产品无意优先执法。 - 监管向合规品牌倾斜，为公司美国客户推出新合规产品、重夺市场份额创造有利条件。 ### 3. 自有品牌业务稳健发展 - 自有品牌收入13.0亿元，同比增长1.9%。 - 电子雾化产品收入12.8亿元，同比增长2.6%。 - 核心品牌VAPORESSO在主要市场巩固领先地位。 - 欧洲及其他市场收入10.7亿元（同比基本持平）；美国市场收入2.1亿元，同比增长19.9%。 - 公司强化品牌打造、渠道渗透及零售营销等ToC能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点（较2025年下半年回升0.5个百分点）。 - 研发费用8.4亿元，同比增长16.9%，占收入11.7%。 - 分销及销售开支3.9亿元，同比下降21.0%，占收入5.4%。 - 期末无有息借款，资产负债率18.3%，流动比率359.7%。 - 中期股息每股20港仙，继续大额分红。 ### 估值与预测 - 上调2026-2028年净利润预测为13.3/16.7/18.9亿元，对应每股收益0.25/0.32/0.36港元。 - 目标价从9.6港元上调至11.1港元，基于同业比较及DCF两种估值方法，较当前股价有9.3%上涨空间。 - 维持“增持”评级。 ### 财务预测摘要 | 年份 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 毛利率(%) | 净利率(%) | EPS(港元) | 市盈率(倍) | |------|----------------|--------------|-----------|-----------|-----------|------------| | 2026E | 16.124 | 1.329 | 32.21 | 8.24 | 0.25 | 40.7 | | 2027E | 18.081 | 1.673 | 32.50 | 9.25 | 0.32 | 32.3 | | 2028E | 20.399 | 1.890 | 32.50 | 9.27 | 0.36 | 28.6 | ### 估值分析 - **可比公司法**：2026年预测PE平均值为46x，思摩尔给予42x PE，对应股价测算为10.5港元。 - **DCF模型**：WACC为9%，短期增长率为12%，长期增长率为2%。合理市值为698亿港元，对应价格为11.7港元。 - 综合估值后，目标价定为11.1港元，较当前股价有9.3%上涨空间。 ## 股价表现 - 2026年8月24日收盘价为10.18港元。 - 6个月目标价为11.1港元。 - 一个月相对收益为21.17%，三个月为5.27%，十二个月为-54.68%。 ## 股东结构（截至2025年12月31日） | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 陈志平 | 32.3% | | 亿纬锂能 | 30.8% | | 其他股东 | 36.9% | | 总计 | 100.0% | ## 风险提示 - 政策变动 - 客户合作变动 - 行业竞争加剧 ## 投资评级 - 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。 ## 公司信息 - **公司名称**：思摩尔国际控股有限公司 - **股票代码**：6969.HK - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 ## 其他信息 - **客户服务热线**：香港：2213 1888；国内：40086 95517 - **免责声明**：此报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业意见。