深度报告-20201229-东北证券-泛亚微透-688386.SH-ePTFE国内引领者_打造平台型公司_37页_2mb

泛亚微透公司深度报告总结

核心内容

泛亚微透（688386）是一家专注于ePTFE膜及其改性衍生产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品和气体管理产品的新材料供应商和解决方案提供商。公司通过自主研发打破海外技术垄断，积极布局气凝胶等微纳材料领域，致力于打造平台型公司，享受长尾利基市场的高盈利特征。

主要观点

• ePTFE国内引领者：公司是少数掌握ePTFE膜核心技术的厂家，产品应用于汽车、消费电子、新能源、医疗、工业过滤等多个领域，技术优势明显。
• 平台型公司战略：公司围绕ePTFE膜进行多元化产品开发，同时拓展气凝胶等新型材料，打造微纳材料平台，形成多个业务增长点。
• 自主研发能力突出：公司拥有180项授权专利，其中发明专利35项，PCT专利3项，实用新型专利140项，构建了强大的专利体系，形成技术壁垒。
• 高速增长业务潜力大：消费电子、气体管理产品和CMD等高速增长业务，预计未来三年净利润复合增速约57%，具备良好的市场前景。
• 进口替代进展显著：公司在汽车透气栓、透气膜、干燥剂、吸雾剂等领域逐步替代日东电工、美国戈尔等国外企业，提升市场占有率。
• 气凝胶布局蓄势待发：公司开发的SiO₂气凝胶玻纤毡复合材料耐高温性能优异，已与宁德时代展开合作，有望在新能源汽车电池包等领域发挥重要作用。

关键信息

业务结构

• 稳定发展业务：包括汽车微透产品、包装微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品和机械设备，占公司营收的84.8%，毛利率为41.8%。
• 高速增长业务：包括消费电子微透产品、气体管理产品和CMD，占公司营收的13.84%，毛利率高达78.5%，增速显著。

技术与研发

• 公司研发费用率保持在5.9%，重视自主研发，核心技术涵盖ePTFE膜、SiO₂气凝胶、干燥剂等。
• 公司已掌握ePTFE膜的拉伸工艺，可自主生产不同性能的ePTFE膜产品。
• 公司拥有180项授权专利，其中发明专利35项，PCT专利3项，实用新型专利140项，外观专利2项，构建了强大的专利体系。

产品与市场

• ePTFE微透产品：包括透气栓、透气膜、耐水压透声膜等，主要应用于汽车和消费电子领域。
• CMD产品：具备压力平衡、防水、防尘、吸湿、干燥等功能，已进入小米、华为、Google等品牌的供应链体系。
• 气凝胶复合材料：具有高温耐受能力，可应用于新能源汽车电池包、军工、航空航天等领域，与宁德时代商谈合作。
• 吸隔声产品：包括基础吸音棉和ePTFE膜复合吸音棉，具有优异的吸音降噪性能，已应用于上汽大众等车企。
• 气体管理产品：包括干燥剂和吸雾剂，解决密闭空间水分管理问题，已实现部分进口替代。

财务预测

• 预计公司2020-2022年营收分别为2.96亿、4.54亿、6.52亿，归母净利润分别为0.61亿、1.12亿、1.69亿。
• 对应PE分别为71X、39X、26X，未来三年净利润复合增速约为57%。
• 当前建议给予六个月目标市值64亿元，对应2021年57倍PE（PEG=1），维持“买入”评级。

风险提示

• 需求下滑风险
• 新产品推广不及预期
• 项目投建低于预期

未来发展方向

公司计划通过自主研发和产品创新，持续拓展ePTFE膜在消费电子、新能源汽车等领域的应用。同时，布局气凝胶等微纳材料，横向扩大材料平台，享受新能源赛道红利。未来有望在汽车、消费电子、新能源汽车电池包等领域实现进口替代，提升市场份额。