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ePTFE膜龙头企业，“中国戈尔”有望崛起买入（首次）

核心内容

该文档分析了一家国内ePTFE膜技术领先企业的发展前景与市场潜力，重点介绍了其在汽车、消费电子和新能源领域的业务布局、核心技术优势以及盈利预测与估值情况。公司作为国内少数掌握ePTFE膜核心技术的厂商，正在通过产品多元化与市场拓展逐步实现进口替代，并有望成为“中国戈尔”。

主要观点

• 核心技术优势：公司掌握ePTFE膜核心技术，产品包括ePTFE微透产品、吸隔声产品、气体管理产品、CMD产品等，其中ePTFE微透产品在汽车领域打破美国戈尔垄断，毛利率高达73.74%。
• 汽车市场地位：汽车是公司当前最大收入来源，2019年占比达84.22%，公司产品包括透气栓、透气膜、密封件、挡水膜、吸音棉等，广泛应用于车灯及车身部件。
• 消费电子与新能源拓展：公司正积极向消费电子和新能源领域拓展，已进入小米供应链，并通过vivo智能手表测试。SiO₂气凝胶复合材料有望受益于新能源汽车国标实施。
• 募投项目推动发展：公司IPO募集资金用于消费电子高耐水压透声膜、SiO₂气凝胶与ePTFE复合材料及研发中心建设，以加速在新领域的布局。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为6400万元、1.16亿元和1.89亿元，对应EPS分别为0.91元、1.66元和2.70元，PE分别为60X、33X和20X，成长性突出。

关键信息

市场数据

• 收盘价：54.72元
• 一年最低/最高价：35.60/60.42元
• 市净率（P/B）：13.02倍
• 流通A股市值：779.66亿元

基础数据

• 每股净资产：4.20元
• 资产负债率：32.60%
• 总股本：70.00百万股
• 流通A股：14.25百万股

股权结构

• 董事长兼总经理张云先生直接持有27.87%的股份，是公司控股股东和实际控制人。

盈利预测

募投项目

风险提示

• 募投项目的客户开拓进展不及预期
• 潜在进入者的风险
• 其他应用领域开拓的风险

业务拓展与产品应用

汽车领域

• 产品包括透气栓、透气膜、密封件、挡水膜、吸音棉等，主要应用于车灯及车身部件。
• 公司在车灯原料市场具有进口替代能力，市占率逐步提升。

消费电子领域

• 产品包括MEMS声学膜、30-50米高耐水压透声膜等。
• 已进入小米供应链，通过vivo智能手表测试，具备高耐水压透声性能，达到IP68标准。
• 潜在市场规模达25.54-66.39亿元。

新能源领域

• 产品包括SiO₂气凝胶与ePTFE膜复合材料、CMD泄压阀等。
• 5分钟逃生国标实施后，SiO₂气凝胶复合材料有望在动力电池领域获得应用，满足更高的耐温等级要求。

技术与市场前景

• ePTFE膜性能：具有化学稳定性、耐高低温、耐腐蚀、电绝缘性、生物相容性等优良特性。
• 市场前景：全球车灯市场预计到2024年将达426亿美元，国内车灯市场规模约50亿元，公司具备良好的增长潜力。
• 进口替代：公司在ePTFE微透产品、气体管理产品、CMD产品等领域逐步打破国外垄断，实现进口替代。

财务与估值分析

• 可比公司：华特气体、雅克科技、安集科技。
• 估值指标：
  • P/E（2020E）：60X
  • P/B（2020E）：6.08倍
  • EV/EBITDA（2020E）：37.92倍
• 盈利增长：公司归母净利润CAGR为42.44%，显著高于收入增速，2020年前三季度归母净利润同比增长37.60%。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司是国内少数掌握ePTFE膜核心技术的厂商，未来有望在消费电子和新能源领域取得显著增长，具备稀缺性和成长性。

图表与数据

• 图表目录：包括股权结构、主要客户、营收与净利、产品毛利、毛利率、市场容量、募集资金项目等。
• 市场数据：全球车灯市场、动力电池装机量、汽车产量与增长率等。

总结

该企业作为国内ePTFE膜领域的龙头企业，具备核心技术优势，正在向消费电子和新能源领域拓展。公司产品在汽车领域占据重要地位，同时在消费电子和新能源市场展现出良好的增长潜力。盈利预测显示公司未来三年净利润和EPS将持续增长，PE逐步下降，具备较高的投资价值。尽管存在募投项目进展、潜在竞争者和新领域拓展的风险，但其在进口替代和技术创新方面表现突出，有望成为“中国戈尔”代表，获得市场认可。