20170321-华创证券-富瑞特装-300228.SZ-_华创机械_扬煤吐气·气篇_富瑞特装深度_今非昔比_不惧油价暴跌_告别周期真成长_28页_1mb

报告摘要

富瑞特装深度分析总结

核心内容

富瑞特装（股票代码：300228.SZ）在天然气装备领域具有重要地位，当前行业环境已发生重大变化，公司具备高成长潜力。分析指出，当前的油气价差优于历史水平，即使油价下跌至40美元，也不会对天然气重卡行业造成负面影响。同时，公司产品结构优化，大瓶占比超过70%，市占率和毛利率提升，公司内部激励机制完善，为未来发展提供了良好条件。

主要观点

油价熔断机制保护行业
- 2016年1月，国家发改委推出成品油价格调控机制，设置40美元/桶的熔断下限，确保国内柴油价格不会因国际油价暴跌而大幅下降。
- 在40美元油价下，国内柴油价格为6160元/吨，较14年同期油价更低，因此天然气重卡的经济性更好。
天然气价格市场化改革
- 国内天然气价格已逐步市场化，进口低价LNG推动本土价格下降，提升天然气重卡的经济性。
- 与12-14年相比，当前天然气价格更具竞争力，天然气重卡渗透率持续提升。
LNG重卡渗透率与回收周期优化
- 2017年2月，天然气重卡渗透率超过14年水平，达到4.7%。
- 多数地区LNG重卡投资回收周期在7-13个月之间，北方地区甚至仅需半年。
产品结构优化带来竞争优势
- 大容积LNG气瓶（750L）比小容积（500L双气瓶）更轻、更省燃料，且易于维护。
- 大瓶市场占比已超过70%，公司拥有较高的市占率和毛利率。
股权激励增强发展动力
- 公司已完成针对123名核心人员的股权激励计划，包括限制性股票和股票期权，为公司发展提供更强动力。

关键信息

公司基本面
- 总股本：47,063万股
- 流通A股：38,654万股
- 资产负债率：44.3%
- 每股净资产：4.1元
- 市净率：3.4倍
- 12个月内最高/最低价：21.11元 / 11.39元
- 当前股价：14.52元
财务预测
- 乐观模型：2017年净利润为2.84亿元，对应PE为24倍；2018年净利润为5.04亿元，对应PE为14倍。
- 保守模型：2017年净利润为1.29亿元，对应PE为54倍；2018年净利润为2.12亿元，对应PE为33倍。
- 公司市值为69.4亿元，对应PE分别为54倍和33倍。
行业环境变化
- 油气价差优于历史水平，40美元熔断机制保护行业不受油价下跌影响。
- 天然气重卡行业进入第二轮增长周期，渗透率和产量持续上升。