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兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源（600188.SH）在2025年发布了年报，展示了其在煤炭、煤化工及物流运输等业务板块的表现。尽管整体业绩受到煤价下行的影响，但公司仍展现出较强的业务拓展能力和高分红政策，为投资者提供了良好的回报预期。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收1449.3亿元，同比-7.5%；归母净利润83.8亿元，同比-43.6%；扣非归母净利润74.0亿元，同比-46.7%。其中，2025Q4营收增长5.5%，但归母净利润同比-60.1%，扣非归母净利润同比-69.0%，显示四季度煤价高位回落对公司业绩造成拖累。
• 煤炭业务：商品煤产量达1.8亿吨，同比+6.3%，创历史新高；销量1.7亿吨，同比+3.7%。自产煤销售均价513元/吨，同比下降122元/吨；外购煤销售均价668元/吨，同比下降322元/吨。吨煤销售成本下降14元，显示成本控制能力增强。公司正向“十五五”末原煤产能突破3亿吨目标迈进。
• 煤化工业务：2025年煤化工营收243亿元，同比-5.8%；毛利64亿元，同比+17%。化工品产量978万吨，销量857万吨，同比分别+8.5%和+5.7%。受益于煤价中枢下行，吨成本下降419元，尽管吨售价下滑347元，但整体盈利仍有所提升。
• 物流运输业务：公司持续推进“实体物流+数智平台”模式，自营及参股铁路运营里程突破4000公里，建成12个综合物流园区，全年物流货物运量达3.1亿吨。控股子公司物泊科技运量突破2.46亿吨，公司拟分拆至香港联交所主板上市。
• 分红政策：2025年现金股利为0.50元/股，全年分红率约59.5%。公司宣布未来三年（2026-2028）分红规划保持较高水平，预计占税后净利润的约50%。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

业绩承诺与补偿

• 鲁西矿业与新疆能化在2023-2025年度业绩承诺未完成，合计业绩补偿金额约183.5亿元。
• 鲁西矿业补偿约120亿元，新疆能化补偿约63.5亿元。

项目进展

• 煤炭板块：内蒙古油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨。
• 煤化工板块：陕蒙基地化工项目全面达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工天然气产量创投产以来最好水平，达21.5亿立方。
• 其他项目：鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”启动；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工；未来能源50万吨高温费托项目有序推进。

风险提示

• 经济放缓导致煤炭需求下降
• 煤炭产能大量释放
• 新能源对煤炭的替代效应
• 煤矿安全事故影响
• 地缘政治风险
• 公司分红率不及预期

投资建议

公司发布2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为157/148/152亿元，较2025年显著增长。分析师上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

总结

兖矿能源在2025年面临煤价下行压力，但通过提升产量、优化成本控制和推进新项目，仍展现出较强的业务韧性和盈利能力。公司未来三年分红规划保持较高水平，为投资者提供稳定回报。尽管存在一定的市场风险，但其在煤炭和煤化工领域的持续发展以及物流运输业务的创新模式，使其具备长期投资价值。