20211016-国盛证券-片仔癀-600436.SH-业绩提档换速大超预期_直销比例增加带动利润率明显提升_5页_880kb

片仔癀 (600436.SH) 详细总结

核心内容

片仔癀于2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，其收入和净利润均大幅超过市场预期。公司2021年前三季度实现营业收入61.12亿元，同比增长20.55%，归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%。其中，2021Q3收入22.63亿元，同比增长24.09%，归母净利润8.96亿元，同比增长93.08%。整体净利率达到40.60%，较上半年提升超过10个百分点，较上年同期提升约15个百分点。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年前三季度业绩表现远超市场预期，主要得益于片仔癀系列药品收入增长加速和利润率的明显提升。
• 直销比例增加：公司新增线上旗舰店（天猫和京东），直销比例上升至30%或更高，显著提升了利润率。同时，公司建设了超过300家片仔癀体验馆，进一步增强了对价格体系的控制力。
• 片仔癀系列药品增长加速：2021年前三季度片仔癀系列药品收入达29.9亿元，同比增长33.88%。其中，国内收入26.89亿元，同比增长40.2%，海外收入3.04亿元，同比下降4.26%。分季度看，Q3片仔癀收入增长最快，同比提升45.2%。
• 新业务增长：除片仔癀外，公司其他药品（如安宫牛黄丸）表现亮眼，前三季度收入很可能已突破1亿元，未来有望成为新的增长点。
• 日化与化妆品业务稳健：公司日化化妆品业务前三季度收入5.6亿元，同比下降13.9%，但毛利率提升至71%。公司正推进化妆品分拆上市，未来有望实现更高增长。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2021年前三季度公司收入61.12亿元，归母净利润20.11亿元，扣非归母净利润20.06亿元。
• 季度表现：2021Q3收入22.63亿元，归母净利润8.96亿元，分别同比增长24.09%和93.08%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元，对应增速分别为52.0%、33.6%、28.1%。EPS分别为4.21元、5.62元、7.20元，对应PE分别为100x、75x、59x。
• 财务指标：2021年毛利率提升至50.9%，净利率达31.3%，ROE为25.2%。资产负债率下降至18.1%，流动比率和速动比率分别提升至5.0和3.6。

业务发展

• 直销模式：直销比例上升显著，预计达30%或更高，直接提升了净利率。
• 线上渠道：通过天猫和京东旗舰店拓展线上销售，增强了市场覆盖。
• 体验馆布局：建设超过300家片仔癀体验馆，提升终端掌控力。
• 化妆品子公司：正在推进分拆上市，未来增长潜力较大。

风险提示

• 收入增速下滑：若片仔癀收入增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 原材料价格上涨：可能导致产品毛利率下降。
• 日化产品放量不及预期：可能影响增长预期。
• 疫情持续影响：可能对海外销售造成不利影响。

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资建议标准：相对同期基准指数涨幅在15%以上。

附图说明

• 图表1：片仔癀系列药品季度收入与增速拆分
• 图表2：片仔癀系列药品国内季度收入与增速拆分
• 图表3：片仔癀系列药品海外季度收入与增速拆分
• 图表4：片仔癀医药商业季度收入与增速拆分
• 图表5：片仔癀日用品、化妆品季度收入与增速拆分

分析师信息

• 分析师：张金洋、杨春雨
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680520080004
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、yangchunyu@gszq.com

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