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长春高新（000661）跟踪报告总结

核心内容

长春高新在2017年实现了显著的业绩增长，全年营收41.02亿元，同比增长41.58%；归母净利6.62亿元，同比增长36.53%；扣非归母净利6.43亿元，同比增长37.92%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，分别达到14.55亿元和1.75亿元。

主要观点

1. 生长激素业务持续提速，未来成长性确定

• 业绩表现：金赛药业2017年实现营收20.84亿元，同比增长51.09%；净利润6.86亿元，同比增长38.3%。
• 增长驱动因素：
  • 销售渠道下沉，覆盖更多地级市和县级市。
  • 患儿用药时长延长，巩固存量市场。
  • 医药消费升级，儿童身高管理市场升温。
• 产品线优势：产品线最全、终端掌控能力强、新适应症拓展快、技术领先。
• 未来展望：
  • 粉针、水针和长效剂型均有望持续增长。
  • 长效剂型IV期临床完成，将推动业绩高增长。
  • 持续扩充销售团队，探索儿童生长发育诊疗模式。

2. 重组人促卵泡激素市场前景广阔

• 市场地位：重组人促卵泡激素填补国产空白，有望实现进口替代。
• 销售情况：2017年实现销售收入约4500万元，同比增长22%。
• 拓展进展：已在17个省市中标，中标价格略低于进口产品。

3. 疫苗业务超预期，后续发展持续向好

• 百克生物表现：2017年实现营收7.35亿元，同比增长112.66%；净利润1.25亿元，同比增长68.42%。
• 增长原因：
  • 水痘疫苗发货量提升与产品提价。
  • 国际市场拓展，已获印度、尼日利亚注册证。
• 迈丰药业进展：持续减亏，2017年亏损约1500万元，预计2018年扭亏为盈。
• 投资布局：投资瑞宙生物，布局肺炎结合疫苗研发，有望分享国内市场。

4. 华康药业终端市场开拓成效显著

• 业绩表现：2017年实现营收6.52亿元，同比增长9.93%；净利润0.34亿元，同比增长19.02%。
• 业务拓展：加强营销队伍建设，完善营销网络布局，实现基层终端和OTC市场的同步推进。
• 研发进展：推进创新药和核心产品的开发，如“血栓心脉宁标准化建设”、“伪人参皂苷GQ”等。

5. 在研产品梯队丰富，具备较强竞争力

• 研发投入：2017年研发投入3.49亿元，同比增长31.76%。
• 重点产品：
  • 曲普瑞林微球：国内仅金赛和绿叶制药进展较快。
  • 奥曲肽微球：国内唯一获批开展临床试验，具有进口替代潜力。
  • 生长激素水针：新适应症研发快速推进。
  • 伪人参皂苷GQ：准备启动II期临床研究。

关键信息

• 财务指标：
  • 2017年营收41.02亿元，同比增长41.58%。
  • 2017年归母净利6.62亿元，同比增长36.53%。
  • 2018-2020年预计归母净利分别为8.77/11.41/14.54亿元，EPS分别为5.16/6.71/8.55元。
• 市场表现：
  • A股收盘价161.76元，市盈率46.50倍。
  • 总股本17011.23万股，实际流通A股17000.92万股。
• 风险提示：
  • 长效生长激素IV期临床不及预期。
  • 重组人促卵泡激素市场推广不及预期。
  • 疫苗安全风险和政策风险。
  • 新药研发不及预期。

投资建议

公司是国内生物药龙头，未来成长性确定。我们维持推荐评级，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。主要理由包括：

• 生长激素业务增长空间大，市场占有率高。
• 疫苗业务国际拓展迅速，国内市场有望实现进口替代。
• 中成药业务稳步增长，房地产业务平稳发展。
• 在研产品梯队丰富，具备较强的市场竞争力。

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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