【永远观市】新债观察第241期-20180515-兴业研究-21页-1mb

【永远观市】新债观察 - 第241期总结

核心内容概述

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债25只，其中城投债7只，产业债18只。发行日期为5月16日的19只，5月17日的6只。新债团队优选50只新债，包括城投债18只、产业债32只，期限分布为：1年及以内8只，1-3年23只，3-5年6只，5年以上2只，永续债11只。完整报告请索取：【永远观市】新债优选一第4期。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行情况：本期发行的新债整体表现稳定，发行利率与参考收益率之间存在一定偏差，部分债券发行利率低于预期，部分高于预期。
• 代表性债券：
  • 18京供销SCP003：商业贸易类，发行期限0.68年，发行利率5.04%，低于参考收益率5.62%。
  • 18南通经开MTN002：城投类，发行期限5年，发行利率6.26%，低于参考收益率6.60%。
  • 18汉当科SCP001：医药生物类，发行期限0.74年，发行利率6.50%，高于参考收益率5.63%。
  • 18唐山金控债：城投类，发行期限7年，发行利率7.60%，高于参考收益率5.53%。
  • 18淮安交通CP001：城投类，发行期限1年，发行利率5.45%，略低于参考收益率5.58%。

二、新债优选

优选的50只新债涵盖多个行业，其中城投债占比约36%，产业债占比约64%。主要分布如下：

• 城投类：18苏州高新SCP008、18遵义旅投债01、18宿迁交通MTN001、18雨花03、18津海泰CP001、18商丘03A、18江北新城MTN001、18衡阳城投MTN003、18柳控01、18青信01、18港航01、18德泰01、18宿迁交通MTN001等。
• 产业类：18中化股SCP004、18宝钢SCP002、18华能SCP007、18苏交通SCP009、18雅砻江SCP001、18新源控MTN001、18六盘水交MTN001、18居然02、18新投01、18TCL01、18锦江02、18兖矿SCP003、18伊泰01B、18长发集团SCP002、18三安SCP003、18鲁招金01、18木林森债01、18青信01、18辽方大MTN001、18潞安MTN003等。

三、个券研究详情

18绿城房产CP004

• 基本信息：发行规模10亿元，发行期限1年，主承销商招商证券、建设银行。
• 主体资质：为绿城中国在境内的经营主体，股东实力增强，支持力度大。公司2016年销售毛利率为22.6%，低于行业平均。融资渠道通畅，但短期偿债压力较大。
• 风险点：三、四线项目占比高，去化压力大；盈利转化现金流效率一般。

18古井MTN001

• 基本信息：发行规模5亿元，发行期限5年，主承销商为交通银行。
• 主体资质：控股股东为亳州市国资委，公司为地方白酒龙头，但毛利率较低，贸易业务拖累整体利润。
• 风险点：金融业务存在回收风险，部分拆借账期较长，存在一定回收压力。

18东林01

• 基本信息：发行规模5亿元，发行期限3年，主承销商为华泰联合证券。
• 主体资质：园林行业龙头民企，业务构成以市政类为主，毛利率在行业前列，但近年来盈利能力有所下滑。
• 风险点：固废处理板块盈利不佳，投资支出较大，现金流依赖外部融资。

18宿迁交通MTN001

• 基本信息：发行规模5亿元，发行期限5年，主承销商为浦发银行、民生银行。
• 主体资质：宿迁市交通产业集团，主要负责交通基础设施建设，依赖政府支持。
• 风险点：经营性现金流不足，依赖融资，短期偿债压力较大。

18雨花03

• 基本信息：发行规模5亿元，发行期限5年，主承销商为财富证券。
• 主体资质：负责雨花区保障房建设、土地整理及基础设施建设，依赖政府财政支持。
• 风险点：资产流动性差，应收账款账龄较长，现金流依赖政府回款。

18柯桥国资SCP002

• 基本信息：发行规模20亿元，发行期限0.12年，主承销商为中国光大银行。
• 主体资质：柯桥区唯一的国有资产经营主体，业务覆盖多个领域，财政自给能力较强。
• 风险点：资产流动性差，经营现金流压力较大，债务负担偏重。

四、兴业研究评价体系分层定义

兴业研究采用5级信用评分体系，用于评估新债主体的信用风险：

• 1分：信用极强，违约风险极低，如央企、超大型国企。
• 2+分：信用很强，违约风险很低，如省级国企、行业龙头。
• 2分：信用较强，违约风险较低，如全国性较大型国企。
• 3分：信用一般，违约风险一般，如国企或龙头民企。
• 4分：信用较弱，违约风险较大，如民企或规模较小的国企。
• 5分：信用很弱，违约风险很高，如亏损企业。
• D分：历史违约主体。

五、各评价符号对应标杆主体举例

• 1分：中国神华能源股份有限公司、中国铁路总公司等。
• 2+分：中国中化股份有限公司、中国华电集团有限公司等。
• 2分：远洋地产有限公司、厦门航空有限公司等。
• 3分：中粮地产、九州通医药、华闻传媒等。
• 4分：深圳市中洲投资控股、海航投资集团等。
• 5分：湖北宜化化工、沈阳机床股份有限公司等。
• D分：丹东港集团、五洋建设集团等。

六、总结

本期新债发行结果总体稳定，发行利率与参考收益率存在一定偏差，但整体表现符合预期。优选债券覆盖多个行业，以城投债为主，部分产业债也具备投资价值。从个券研究来看，多数主体依赖政府支持，资产流动性偏弱，部分存在盈利能力弱化、债务负担较重等问题。投资者需关注发行主体的财务状况、行业前景及政府支持力度，以判断其信用风险。整体来看，本期新债市场表现稳健，但需谨慎对待部分风险较高的个券。