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永远观市：新债观察——第235期总结

核心内容

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债11只，其中城投债2只，产业债9只，发行日均为2018年5月8日。此外，新债团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息，优选新债50只，包括城投债10只，产业债40只。新债发行结果显示，部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，需关注市场供需及发行定价合理性。

主要观点

新债发行回顾

• 18株洲高科MTN001：发行利率7.10%，较参考收益率7.47%低37BP，偏差较大。
• 18芜湖建设MTN001：发行利率5.69%，高于参考收益率5.10%，偏差59BP。
• 18鹰潭投资MTN001：发行利率7.60%，高于参考收益率6.53%，偏差107BP。
• 18振业集团MTN001：发行利率6.20%，高于参考收益率5.17%，偏差103BP。
• 18盐城市政CP001：发行利率6.40%，高于参考收益率5.48%，偏差92BP。
• 18华阳经贸CP002：发行利率7.50%，高于参考收益率6.71%，偏差79BP。
• 18巨石GN001：发行利率5.00%，与参考收益率4.96%偏差仅4BP，表现较好。
• 18冀中能源MTN001：发行利率6.65%，低于参考收益率6.93%，偏差-28BP。
• 18苏州高新SCP007：发行利率4.70%，低于参考收益率4.92%，偏差-22BP。
• 18中冶01：发行利率4.78%，低于参考收益率5.00%，偏差-22BP。
• 18中冶02：发行利率4.98%，低于参考收益率5.15%，偏差-17BP。

新债优选

新债团队优选了50只新债，涵盖多个行业。其中，房地产、化工、有色金属、城投等为主要发行行业，期限分布广泛，包括短期、中期及长期债券。部分债券如18平安不动MTN001、18中盐MTN001、18中铝集MTN001等，发行利率与参考收益率接近，具备投资价值。

关键信息

行业分布与发行情况

• 城投债：占比约20%，包括18南航集SCP001、18日照01、18长投01、18苏州高新SCP007、18宜兴经开MTN001、18东亿实业SCP001、18长沙城投MTN001、18浦集01、18浦集02、18宁波开投SCP001、18南昌城投MTN001A等。
• 产业债：占比约80%，涵盖交通运输、钢铁、建材、煤炭、电力、医药、建筑装饰、非银金融、商业贸易、环保、燃气、电气设备、新能源、投资平台、房地产、化工等。

兴业研究评价体系

• 1分：超大型国企、央企，信用风险极低。
• 2+分：大型央企或省级国企，具有明显行业优势。
• 2分：全国性较大型国企或央企，盈利较好，融资能力强。
• 3分：具有一定规模优势和行业竞争力的国企或龙头民企，信用风险一般。
• 4分：财务表现不佳，或有再融资压力，信用风险较高。
• 5分：经营亏损，负债率高，信用风险极高。
• D：历史违约主体，风险极高。

新债研究详情

18南航集SCP001

• 发行人：中国南方航空集团有限公司，国资委全资子公司。
• 业务构成：航空运输为主，毛利率15.5%。
• 经营状况：公司机队规模大，业务稳定，但需关注油价波动对盈利的影响。
• 融资情况：融资环境较好，银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为2+/2+，参考收益率为4.08%。

18日照01

• 发行人：日照港股份有限公司，日照港集团控股。
• 业务构成：装卸劳务为主，毛利率30.8%。
• 经营状况：港口行业竞争激烈，公司经营情况有所好转。
• 融资情况：银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为3/3，参考收益率为5.07%。

18粤财01

• 发行人：广东粤财投资控股有限公司，广东省人民政府全资。
• 业务构成：不良资产处置、信托、担保等。
• 经营状况：盈利能力尚可，但面临业务转型压力。
• 融资情况：银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为3-/3-，参考收益率为5.59%。

18长投01

• 发行人：长治市投资建设开发有限公司，长治市政府控股。
• 业务构成：供热、工程、交通运输、供水等。
• 经营状况：主业持续亏损，依赖政府补助。
• 融资情况：银行授信额度高，但备用流动性紧张。
• 评级：兴业评级为3-/4+，参考收益率为6.20%。

18鲁西SCP001

• 发行人：鲁西集团有限公司，聊城市国资委控股。
• 业务构成：化工、化肥等。
• 经营状况：受益于化工品价格上涨，盈利显著改善。
• 融资情况：银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为3-/3-，参考收益率为-。

18高速地产SCP002

• 发行人：安徽省高速地产集团有限公司，安徽省交通控股集团控股。
• 业务构成：房地产开发。
• 经营状况：区域小型房企，存货去化压力较大。
• 融资情况：银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为3-/3-，参考收益率为4.99%。

18华强MTN002

• 发行人：深圳华强集团有限公司，张近东控股。
• 业务构成：电子信息服务业、文化科技产业、商业地产等。
• 经营状况：主营业务长期亏损，盈利能力较弱。
• 融资情况：银行授信额度高，未使用额度充足。
• 评级：兴业评级为4/4，参考收益率为7.29%。

18苏宁02

• 发行人：苏宁易购集团股份有限公司，张近东控股。
• 业务构成：零售、物流、消费金融等。
• 经营状况：主营业务亏损，盈利依赖非主营业务。
• 融资情况：银行授信额度高，备用流动性强。
• 评级：兴业评级为4/4，参考收益率为7.01%。

总体趋势

• 城投债：多数发行利率高于参考收益率，需关注地方政府财政状况。
• 产业债：部分发行利率与参考收益率接近，表现稳定，但也有部分存在较大偏差。
• 房地产行业：存在一定的去化压力和短期偿债风险，但整体融资环境较好。
• 金融类债券：如AMC、信托、担保等，盈利依赖外部支持，需关注代偿和流动性风险。
• 化工、煤炭等周期行业：受益于行业回暖，盈利有所改善，但需关注资本支出和行业波动。

总结

本期新债发行整体表现较为稳定，部分债券发行利率与参考收益率接近，具备投资价值。城投债和产业债均有所覆盖，但需关注不同行业的风险点。兴业研究评价体系对债券进行分层评级，帮助投资者识别信用风险。整体来看，部分公司具备较强的盈利能力，但也有部分存在流动性风险和行业竞争压力。建议投资者结合自身风险偏好和投资策略，谨慎选择投资标的。