深度报告-20210315-华泰证券-钢铁_特钢板块崛起_关注成长行业_37页_2mb

特钢板块崛起，关注成长行业总结

核心内容

特钢行业作为高端制造业的重要原材料，具有特殊质量或用途，其需求增速与下游工业增加值相关性高，且波动较小。随着国内制造业的升级和进口替代的加速，特钢行业迎来发展机遇。当前，国内特钢行业已形成寡头垄断竞争格局，中信特钢占据龙头地位，拥有市场定价权。同时，特钢行业存在较大的技术提升和盈利空间，未来有望通过向制造业服务商转型，实现更高附加值。

主要观点

• 特钢行业具备成长性：特钢需求增速跟随下游工业增加值增长，波动较小，为成长性行业。
• 进口替代加速：中美贸易摩擦和新冠疫情推动国内制造业重视供应链安全，加速特钢进口替代，为特钢企业带来量价双升机遇。
• 国内特钢行业集中度高：2019年CR10达82%，中信特钢市占率38%，具备较强竞争优势。
• 特钢质量仍有提升空间：国内特钢在洁净度、成材率、表面质量等方面取得进步，但在大型夹杂物控制上仍需突破。
• 特钢企业盈利空间提升：中信特钢的盈利能力已超越日本山阳特钢，但仍需提升服务能力和产品附加值。
• 制造业投资拉动需求：特钢作为制造业设备制造的重要原材料，制造业投资的回升将带动特钢需求增长。
• 政策支持行业发展：国家多项政策支持特钢行业，推动高端材料研发与应用，如“十三五”规划、新材料基金等。
• 出口与进口替代双驱动：疫情后海外需求向中国转移，国内高端特钢有望获得更多应用场景，推动出口升级和进口替代。

关键信息

1. 特钢行业概述

• 特钢具有特殊化学成分、特殊工艺、特殊组织性能，用于满足特殊需求，如航空航天、国防军工等。
• 特钢可分为普通特殊钢、中端特殊钢和高品质特殊钢，呈现“金字塔”结构。
• 国内特钢产量占粗钢总产量的3.6%，远低于德国、日本等发达国家的20%以上。

2. 国内特钢行业现状

• 寡头垄断格局：国内特钢行业集中度高，CR10达82%，中信特钢市占率38%，具备市场定价权。
• 传统企业经营不佳：老八家和三线援建企业多经营不善，部分已破产重组，如抚顺特钢、长城特钢。
• 技术提升空间大：国内特钢质量虽有提升，但在大型夹杂物控制、产品纯净度等方面仍有较大差距。

3. 进口替代加速

• 2017-2019年，国内特钢年进口量在300-400万吨，单价在1-1.2万元/吨，进口替代空间大。
• 2020年，中信特钢在轴承钢等领域取得突破，进口替代加速。
• 国家新材料基金（325亿元）投资天工国际旗下天工工具，推动特钢产业升级。

4. 海外特钢行业对比

• 市场格局成熟：海外特钢企业如山阳特钢、SKF、山特维克等，已形成成熟的市场格局，重视质量与售后服务。
• 技术门槛高：海外特钢企业起步早，研发投入多，形成较高的技术门槛和特色产品体系。
• 盈利模式差异：SKF、山特维克等企业已转型为服务型企业，通过提供增值服务提高盈利水平，EBITDA Margin高于国内同行。

5. 特钢行业发展趋势

• 向制造业服务商转型：特钢企业需通过提升产品附加值、提供定制化服务、拓展下游产业链等方式增强竞争力。
• 与高端制造业共成长：特钢下游覆盖汽车、能源、航空航天、高铁等多个高端制造业领域，未来将受益于这些行业的持续发展。
• 国内特钢需求增长：随着制造业升级，国内对高品质特钢的需求将增加，进口替代和自主研发将成为重要路径。

6. 未来展望与风险提示

• 行业整合空间：国内外特钢行业均存在整合空间，尤其在产能置换、技术升级等方面。
• 政策支持：国家出台多项政策支持特钢行业发展，如《新材料产业发展指南》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等。
• 风险提示：疫情冲击超出预期、材料价格维持高位、全球化进程受阻等。

重点推荐

• 中信特钢（股票代码：000708 CH）：目标价39.28元，投资评级“买入”，推荐理由包括：盈利能力强、进口替代加速、行业龙头地位稳固。

结论

特钢行业作为高端制造业的重要支撑，具有良好的发展前景。国内特钢企业正通过技术升级、进口替代、服务转型等途径提升竞争力。未来，随着制造业升级和政策支持，特钢行业有望实现量价双升，成为值得重点关注的成长行业。