20200508-东兴证券-2019年钢铁行业回顾专题之特钢_油气管维持高景气_高端特钢盈利向好_16页_1mb

报告摘要

钢铁行业：油气管维持高景气，高端特钢盈利向好

核心内容概述

2019年我国钢铁行业在整体市场波动中展现出结构性增长的特征，特别是在特殊钢和不锈钢领域。随着国内制造业转型升级，特钢产业进入新的成长阶段，高端产品占比上升，中高端产品毛利率提升，带动部分企业业绩逆势增长。同时，传统行业如汽车需求下滑，但工程机械、油气、风电等新兴产业成为特钢需求的重要支撑。2020年，尽管疫情对行业造成短期冲击，但中长期来看，特钢需求仍有望回归增长。

主要观点

特殊钢中高端品种占比上升：2019年重点优特钢企业粗钢产量同比增长6.78%，特殊质量钢中高端品种占比提升，尤其是弹簧钢、不锈钢、工具钢和特种合金。
不锈钢产量高增长：我国不锈钢产量同比增长10.08%，其中200系产品增长显著，占比较2018年上升3.85个百分点。
传统市场增长放缓，新兴产业成为重要补充：汽车需求下滑，但工程机械销量增长对冲了部分影响；油气、风电等行业的资本开支扩张带动特钢产品需求。
中高端特钢毛利率提升：中信特钢、天工国际等企业因产品高端化、品牌化和管理优化，毛利率显著提升，业绩增长明显。
油气管企业业绩大幅增长：受国内外油气行业资本开支扩张影响，油气管生产企业2019年净利润普遍增长，部分企业海外业务毛利率提升显著。
不锈钢毛利率小幅下滑：受上游原料价格上涨和市场供大于求影响，不锈钢企业毛利率下降，但加工企业毛利率相对稳定。
2020年展望：疫情对行业造成短期冲击，但中长期看，全球汽车和新能源市场仍具增长潜力，油气行业资本开支维持高位，特钢需求将逐步恢复。

关键信息

2019年产量与结构

重点优特钢企业粗钢产量1.42亿吨，同比增长6.78%。
特殊质量钢（含不锈钢）产量4288.92万吨，同比下降0.94%。
不锈钢产量2940万吨，同比增长10.08%，其中200系增长显著，占比提升至34.78%。
青山集团不锈钢产量达1120万吨，国内产量占比超30%。

产品结构变化

结构钢、轴承钢占比下降，弹簧钢、不锈钢、工具钢和特种合金占比上升。
沙钢股份因产品结构偏低端，毛利率下降，净利润同比下降55.07%。
中信特钢、天工国际因产品高端化、品牌化和管理优化，毛利率显著提升，业绩增长明显。

下游行业需求

工程机械销量增长14.7%，对冲汽车需求下滑。
油气行业资本开支增长，带动油井管需求上升。
风电新增装机容量达历史第二高，对轴承钢、齿轮钢等需求形成拉动。

企业盈利表现

中信特钢归母净利润同比增长50.45%，天工国际增长52.66%。
沙钢股份净利润同比下降55.07%，太钢不锈同比下降57.43%。
久立特材、常宝股份、金洲管道等油气管企业净利润增长显著，其中久立特材增长64.68%。

投资策略

建议关注中信特钢、久立特材、常宝股份、金洲管道、广大特材、天工国际、ST抚钢。
特钢行业具备穿越周期的能力，主要依赖产品高端化和管理精细化两条路径。

风险提示

原材料价格波动风险；
宏观经济波动风险；
企业经营风险。

行业重点公司盈利预测与评级

公司名称	2019A EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2019A PE	2020E PE	2021E PE	2022E PE	PB	评级
中信特钢	1.81	2.18	2.32	2.47	14.41	11.98	11.24	10.54	3.31	强烈推荐
久立特材	0.59	0.63	0.67	0.73	11.98	11.16	10.56	9.62	1.92	强烈推荐
常宝股份	0.63	0.62	0.69	0.76	8.05	8.14	7.38	6.68	1.07	强烈推荐
金洲管道	0.53	0.91	0.61	0.72	11.9	6.94	10.4	8.77	1.22	强烈推荐
广大特材	1.15	1.26	1.36	1.45	28.4	26.1	24.0	22.5	3.25	未评级
天工国际	0.15	0.21	0.26	0.28	18.9	11.5	9.3	8.60	1.19	未评级
ST抚钢	0.15	0.18	0.23	0.28	21.6	23.2	17.8	14.5	1.82	未评级

行业展望

2020年：疫情对特钢行业造成短期冲击，但中长期看，全球汽车和新能源市场仍具增长潜力，油气行业资本开支维持高位，特钢需求将逐步恢复。
α收益机会：把握特钢产品高端化趋势，关注具备技术优势和管理能力的企业，如中信特钢、天工国际、广大特材等。

图表与数据参考

图表包括：重点优特钢企业产量、特殊质量钢产量变化、不锈钢分品种产量与份额、特钢主要下游行业、油气管企业净利润与毛利率变化等。
数据来源：Wind、公司财报、行业报告、东兴证券研究所等。

分析师与研究助理简介

罗四维：东兴证券首席分析师，化工行业专家，清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人。
张清清：研究助理，北京航空航天大学工学博士，曾在宝钢从事产品开发与研究，具备深厚的钢铁行业背景。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。