20130326-广发证券-中远海能-600026.SH-内贸业务盈利下滑超预期_11页_687kb

中海发展 (600026.SH) 业务分析总结

核心内容

中海发展2012年面临严重的业绩下滑，主要由于内贸业务的恶化。内贸业务曾是公司收入和毛利的主要来源，但在2012年收入占比降至44.5%，毛利大幅下滑91.3%，导致公司整体毛利亏损。公司整体营业收入同比下降9.23%，营业利润亏损4.65亿元，净利润同比下降92.9%。

主要观点

• 内贸业务恶化：内贸业务在2010-2011年是公司的“护城河”，但2012年因沿海散货运价下跌和内贸油市场量价齐跌，收入和毛利均大幅下滑。
• 外贸业务表现：外贸散货业务主要依赖铁矿石运输，2012年收入增长41.9%，但毛利仅微降6.8%。外贸油运业务则因运价下跌和运力过剩导致亏损扩大。
• 盈利预测：2013年公司业绩预计有所改善，但改善幅度有限，扣非后净利润仍为负。2014年各项业务可能好转，但存在较大不确定性。
• 投资建议：短期基本面有改善，但业绩改善有限，公司仍给予“持有”评级。

关键信息

内贸业务

• 收入占比：2010年为64%，2011年为61.2%，2012年降至44.5%。
• 毛利占比：2010年为24.73亿元，2011年为16.47亿元，2012年毛利亏损1.04亿元。
• 内贸散杂货：2012年收入为-2.9亿元，同比下降134.4%。
• 内贸油：2012年收入为4.5亿元，同比下降57.0%。
• 原因：运价大幅下跌、运输量减少，以及蓬莱漏油事件和海底管道开通影响原油运输需求。

外贸业务

• 外贸散货：2012年收入为27.4亿元，同比增长41.9%，其中铁矿石业务收入18.9亿元，毛利4.7亿元，同比增长127.55%。
• 外贸油运：2012年毛利亏损6.7亿元，其中原油业务亏损4亿元，成品油业务亏损2.7亿元。
• 2013年展望：预计内贸原油运输业务有所好转，内贸散货运价企稳回升，但外贸油运仍面临亏损压力。

盈利预测

财务数据

• 营业收入：2012年为111.57亿元，同比下降9.23%。
• 营业成本：2012年为112.61亿元，同比增长5.8%。
• 毛利：2012年为-1.04亿元，同比下降17.51亿元。
• 归属于母公司净利润：2012年为0.74亿元，同比下降92.9%。
• EPS：2012年为0.022元/股，2013年预计为-0.055元/股。
• 市盈率：2012年未提供，2015年为29.80。
• 市净率：2012年为0.67，2015年为0.62。
• EV/EBITDA：2012年为50.81，2015年为14.23。

风险提示

1. 经济复苏进程低于预期。
2. 油价上涨导致公司成本超预期。
3. 进口煤替代幅度超预期导致内贸煤炭运输市场表现低于预期。

前景展望

• 内贸散杂货：预计2013年市场企稳，但盈利难度较大。
• 外贸散货：依赖铁矿石运输，其他业务仍可能亏损。
• 外贸油运：预计2013年进一步下滑，VLCC市场仍处于亏损状态。
• 内贸油运：最低谷时期已过，运价有望回升。

投资建议

• 评级：公司给予“持有”评级。
• 2013年预期：业绩有所改善，但改善幅度有限。
• 2014年预期：各项业务可能好转，但存在较大不确定性。

总结

中海发展2012年业绩大幅下滑，主要由于内贸业务恶化，尤其是内贸散货和内贸油运的收入和毛利大幅下降。尽管2013年公司内贸业务有所好转预期，但整体业绩仍面临较大压力。公司评级为“持有”，预计2013年仍可能亏损，2014年有望改善，但不确定性较高。主要风险包括经济复苏不及预期、油价上涨及进口煤替代影响内贸市场。