扬梅数据王之策略视角看中国制造系列报告篇二：如何把握装备制造业弱复苏下的投资机会-20170920-申万宏源-17页-1mb

制造业升级投资机会分析报告总结

核心内容

本报告由申万宏源策略团队撰写，旨在从投资端、政策端、配置端三个角度分析当前时点重新关注装备制造业升级机会的合理性，并提出三条主线把握制造业升级下的投资机会。

主要观点

1. 当前时点建议重新关注装备制造业升级机会

• 投资端：2017年第二季度，装备制造首次成为制造业投资第一大行业，资本支出累计增速从2016Q1的9%提升至2017Q2的22.2%，明显高于消费制造和原材料制造的增速。
• 政策端：制造业升级已成为国家战略重点，政策支持不断加强，如《中国制造2025》的实施、制造业单项冠军企业的培育计划等。
• 配置端：消费白马 → 大金融 → 周期品的轮动已基本完成，中游制造板块（如机械和电气设备）有补涨需求，且2017年中报显示板块盈利能力已回暖。

关键信息

1.1 投资端：企业资本支出加快

• 装备制造业是本轮制造业复苏的领头羊，自2016Q4开始逐季修复。
• 装备制造业资本支出增速领先于消费制造和原材料制造，显示投资结构正在转型。
• 装备制造业投资增速与企业利润增速和真实利率密切相关，真实利率下降可推动投资回升。

1.2 政策端：制造业升级政策加速落地

• 《中国制造2025》是制造业强国建设的纲领性文件，明确制造业为关键领域。
• 工信部推出制造业单项冠军企业培育计划，第一批名单中涉及24家A股示范企业和15家A股培育企业。
• 多项政策支持制造业向中高端迈进，推动中国产品走向国际市场。

1.3 配置端：中游制造补涨需求明显

• 机械和电气设备板块年初至今涨幅靠后，但盈利能力已明显改善。
• 中游制造板块具备补涨潜力，尤其在经济复苏背景下。

三条主线把握投资机会

2.1 细分产品进口替代

• 进口替代是拓展内需的有效途径，尤其适用于技术型行业。
• 国内龙头公司具备替代进口的潜力，如仪器仪表、光电技术、医疗器械、航空航天等。
• 具备进口替代空间的行业包括：锂电设备、电子化学品、医疗器械、汽车零部件等。

2.2 中国制造走出去

• 国际化是制造业强国的重要策略，日本经验表明其全球竞争优势与国际化密切相关。
• 建议关注具有国际化布局的企业，如三一重工、中国中车、鼎汉技术、永贵电器、台海核电、应流股份、浙江鼎力、杰克股份、特变电工、上海电气、平高电气、国电南瑞、北方国际、中钢国际、中工国际等。

2.3 投资“制造业单项冠军”

• 工信部推动制造业单项冠军企业培育，目标是到2025年培育200家示范企业、600家潜力企业。
• 单项冠军企业通常具备全球前三的市场份额、长期专注细分领域、具备技术创新能力。
• 选取了部分估值合理、基本面良好的A股上市公司，如阳光电源、银轮股份、天润曲轴、杭氧股份、隆基股份、歌尔股份、京东方A、金风科技、万华化学、广电运通、中鼎股份等。

投资逻辑与趋势预测

• 投资增速预测：根据OLS多元回归分析，装备制造业投资增速与出口、真实利率和企业利润增速密切相关，2017年下半年投资增速有望提升至37.5%，2018年上半年预计维持29.2%的累计增速。
• 毛利率风险：当前原材料涨价背景下，中下游企业毛利率未出现大幅下滑，原因包括：供给未明显释放、需求未明显下滑、产能利用率提升摊薄固定成本。
• 趋势分析：装备制造业投资增速具有韧性，未来一段时间内仍有望维持高位。

图表与数据支持

• 图1：装备制造业是本轮制造业复苏的领头羊，自2016Q4开始逐季往上修复。
• 图2：2016Q2以来，装备制造类资本支出增速开始拐头往上。
• 图3：投资影响因素的逻辑框架图。
• 图4：下游需求与装备制造投资经常出现背离。
• 图5：09-11年以及2013年装备制造业固定资产投资增速与出口增速出现背离。
• 图6：真实利率领先装备制造投资2个季度。
• 图7：装备制造企业盈利领先投资增速大约1年时间。
• 图8：装备制造企业投资增速与各变量之间的多元统计关系。
• 图9：装备制造业投资增速实际与拟合值对比。
• 图10：2018年上半年装备制造业累计增速敏感性分析。
• 图11：2017Q2装备制造投资首度取代原料加工成为制造业投资第一行业。
• 图12：消费白马股率先启动。
• 图13：周期股在6-9月上旬大幅上涨。
• 图14：机械和电气设备板块涨幅靠后。
• 图15：2017年中报机械和电气设备板块盈利能力回暖。
• 图16：具备进口替代空间和实力的装备制造业行业。
• 图17：具备进口替代空间的资源类行业。
• 图18：具备进口替代空间的行业及龙头上市公司。
• 图19：国际化策略帮助小松集团化解金融危机冲击。
• 图20：日立建机自1980年以来在新兴市场广泛布局。

表格汇总

表1：制造业投资分类

表2：制造业升级政策时间节点

表3：入选工信部制造业单项冠军企业名单（部分）

投资建议

• 投资者应关注装备制造业的结构性复苏趋势，把握其在当前经济弱复苏背景下的投资机会。
• 关注具备进口替代潜力的细分行业龙头，如仪器仪表、光电技术、医疗器械、航空航天等。
• 跟踪具有国际化布局的公司，如三一重工、中国中车、鼎汉技术、永贵电器、台海核电、应流股份等。
• 关注“制造业单项冠军”企业，如阳光电源、银轮股份、杭氧股份、隆基股份、京东方A等，这些公司具备较强的竞争力和成长性。

风险提示

• 原材料涨价可能对中下游企业毛利率产生压力，但当前并未出现明显挤压。
• 人民币升值可能对国际工程类企业短期业绩产生一定影响。
• 投资决策应基于自身风险承受能力和投资目标，不构成私人咨询建议。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。