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如何把握装备制造业弱复苏下的投资机会？

——扬梅数据王之策略视角看“中国制造”系列报告篇二

核心内容

本报告分析了当前装备制造业投资回暖的背景和原因，提出了三条投资主线，帮助投资者把握制造业升级下的机会。

主要观点

1. 当前时点建议重新关注装备制造业升级机会

• 投资端：

  • 装备制造业自2016Q4起成为制造业投资第一大行业，资本支出累计增速从2016Q1的9%提升至2017Q2的22.2%。
  • 消费制造和原材料制造资本支出增速较慢，装备制造具备更强的回暖动力。

• 政策端：

  • 制造业升级政策加速落地，如《中国制造2025》等文件，推动产业向中高端发展。
  • 工信部发布制造业单项冠军企业名单，首批24家A股上市公司入选示范企业，15家入选培育企业。

• 配置端：

  • 消费白马、大金融、周期品板块已轮动，中游制造板块（如机械和电气设备）表现滞后，存在补涨需求。
  • 2017年中报显示，中游制造相关板块盈利能力回暖，为后续上涨提供支撑。

关键信息

1. 装备制造业投资回暖趋势

• 2016Q4以来，装备制造业投资增速持续回升，2017Q2达到10%，成为制造业投资第一大行业。
• 消费制造和原材料制造投资增速相对缓慢，分别为6.1%和0.7%。
• 装备制造业资本支出累计增速自2016Q1见底后持续提升，显示投资转型正在发生。

2. 装备制造业投资驱动因素

• 真实利率：是决定装备制造投资的关键因素，真实利率下降2-3个季度后，投资有望回升。
• 企业利润：上一年利润增长情况对装备制造投资具有领先作用，与当年投资增速方向基本一致。
• 出口：虽有一定解释力，但影响较小，尤其在金融危机后，出口与投资经常出现背离。

3. 投资机会预测

• 2017年下半年装备制造业投资增速预计提升至37.5%，2018H1预计维持29.2%的增速。
• 真实利率和出口增速对投资增速的影响具有敏感性，但趋势仍向好。

三条投资主线

1. 细分产品进口替代

• 背景：进口替代是拓展内需的有效方式，尤其在技术型行业。
• 重点行业：仪器仪表、光电技术、医疗器械、航空航天、计算机集成制造等。
• 推荐公司：包括先导智能、星云股份、赢合科技、弘亚数控、康尼机电、南兴装备、昊志机电、汇川技术、乐普医疗、晶盛机电、中大力德、艾华集团、安图生物、众合科技等。

2. 中国制造走出去

• 国际化战略：有助于对冲风险并促进成长，参考日本制造企业的经验。
• 重点领域：
  • 工程机械：三一重工
  • 高铁轨交：中国中车、鼎汉技术、永贵电器
  • 核电：台海核电、应流股份
  • 专用设备：浙江鼎力、杰克股份
  • 电力设备：特变电工、上海电气、平高电气、中国西电
  • 国际工程：北方国际、中钢国际、中工国际
• “一带一路”战略：为装备制造业提供广阔的国际市场空间。

3. 投资“制造业单项冠军”

• 政策背景：工信部推出制造业单项冠军企业培育提升专项行动，推动制造业向中高端发展。
• 入选标准：单项产品市场占有率全球前三，长期专注于特定细分领域。
• 推荐公司：包括阳光电源、银轮股份、天润曲轴、杭氧股份、隆基股份、歌尔股份、京东方A、金风科技、万华化学等。

风险提示

• 原材料涨价：短期内对中游制造毛利率影响有限，因产能利用率提升摊薄了固定成本。
• 出口与投资背离：历史上曾出现多次背离，当前出口回暖不显著，投资仍主要受国内因素驱动。

图表与数据支持

• 图1：装备制造业是本轮制造业复苏的领头羊
• 图2：装备制造类资本支出增速率先回暖
• 图3：投资影响因素逻辑框架图
• 图4：下游需求与装备制造投资经常背离
• 图5：09-11年及2013年投资与出口背离
• 图6：真实利率领先装备制造投资约2个季度
• 图7：装备制造企业盈利领先投资约1年
• 图8：装备制造投资增速与解释变量的多元统计关系
• 图9：装备制造业投资增速实际与拟合值对比
• 图10：2018H1装备制造业投资增速敏感性分析
• 图11：装备制造投资首度取代原材料制造成为第一大行业
• 图12：消费白马股率先启动
• 图13：周期股在6-9月大幅上涨
• 图14：机械和电气设备板块涨幅靠后
• 图15：中游制造板块盈利能力回暖
• 图16：具备进口替代空间的装备制造业行业
• 图17：具备进口替代空间的资源类行业
• 图18：具备进口替代空间的行业及龙头公司
• 图19：国际化帮助小松集团化解金融危机
• 图20：日立建机在新兴市场布局

表格支持

• 表1：制造业投资分类（消费制造类、装备制造类、原材料制造类）
• 表2：2017年以来制造业升级政策不断完善和落地
• 表3：入选工信部第一批次制造业单项冠军企业名单及财务指标

总结

当前装备制造业投资持续回暖，成为制造业投资第一大行业。在政策支持、盈利改善、真实利率下降等因素推动下，装备制造业具备长期投资价值。投资者可关注进口替代、国际化战略及制造业单项冠军三大主线，把握制造业升级带来的投资机会。