20210420-德邦证券-泡泡玛特-09992.HK-IP渠道双赋能_十年铸剑引领潮玩新体验_42页_4mb

泡泡玛特（9992.HK）投资分析总结

核心内容概述

泡泡玛特是中国潮玩行业的开拓者和盲盒营销方式的普及者，自2010年成立以来，凭借IP孵化运营、全产业链布局及多渠道销售体系，迅速成长为行业龙头。公司拥有广泛的消费者基础，其中年轻女性占比高，且用户画像呈现出高学历、高收入和较强的消费意愿。在2020年实现上市，成为国内潮玩第一股，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业地位：泡泡玛特是国内潮玩赛道的先发者，2019年以8.5%的市占率居首，2020年营收达25.13亿元，是行业增长最快的公司之一。
• IP战略：公司拥有丰富的IP资源，包括12个自有IP、25个独家IP和56个非独家IP，其中Molly、Dimoo等IP具有较高的市场影响力。
• 多渠道布局：公司构建了线上线下一体化的销售体系，包括187家零售门店、1351家机器人商店及天猫、京东、微信小程序等线上平台，2020年线上营收占比达77%。
• 盈利与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.19/18.05/25.17亿元，PE估值分别为66/45/32x。综合估值分析，公司每股合理价值为104.22港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 用户增长：公司会员数连续两年增长超过200%，2020年末达740万，具备显著的增量空间。
• 市场前景：全球潮玩市场预计2024年达到3136亿元，中国市场增长潜力更大，2019-2024年复合增速约为29.8%。
• 行业竞争：潮玩行业竞争格局分散，泡泡玛特凭借IP运营、渠道布局和营销创新，具备明显先发优势。

关键信息

股票数据

• 当前价格：68.50港元
• 总股本：1,401.94百万股
• 流通港股：1,401.94百万股
• 52周股价区间：51.050-105.00港元
• 总市值：90,495.07百万港元
• 总资产：8,285.26百万港元
• 每股净资产：5.19港元

财务预测

营销与用户画像

• 营销策略：通过品牌联名、二次创作、小程序玩法等多维度营销策略，强化品牌影响力和用户粘性。
• 用户画像：以18-35岁年轻女性为主，63%拥有学士及以上学历，消费能力强，倾向感性消费。

IP运营与产品矩阵

• IP资源：公司已孵化和运营93个IP形象，其中Molly、Dimoo等IP影响力较大，2020年自主开发IP收入达21.36亿元，占总营收的85%。
• 产品多样性：包括盲盒、手办、BJD人偶、衍生品等，满足不同消费者的需求。
• IP生命周期：公司通过多样化的IP资源，延长产品生命周期，增强市场竞争力。

渠道与扩张

• 线下渠道：截至2020年末，零售门店187家，机器人商店1351家，预计未来两年分别拓店83/100家和800/1000家。
• 线上渠道：通过天猫旗舰店、京东、微信小程序等实现线上销售，2020年线上收入达9.5亿元，同比增长77%。
• 海外布局：公司在海外布局加速，计划2021-2022年加速扩张海外零售店与机器人店，拓展国际市场。

风险提示

• 零售店扩张不及预期
• 会员规模增速不及预期
• 行业竞争加剧

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.19/18.05/25.17亿元。
• 估值分析：2021-2023年PE估值分别为66/45/32x，综合分析认为每股合理价值为104.22港元。
• 投资建议：首次覆盖并给予“买入”评级。

行业前景

• 市场规模：全球潮玩市场规模预计2024年达到3136亿元，中国潮玩市场增长更快，预计2024年达763亿元。
• 用户渗透：泡泡玛特会员数仅占泛二次元用户的2%，未来有望通过社交网络效应渗透至更多用户。

总结

泡泡玛特凭借其在IP孵化、多渠道销售及用户运营方面的优势，已成为国内潮玩行业的领军企业。公司具备显著的先发优势，未来增长空间广阔。虽然面临一定的行业竞争风险，但其强大的品牌影响力和市场拓展能力使其在潮玩市场中具有长期发展潜力。